爱尔眼科(300015)：1Q26超预期 数字化与全球化布局成效初显

机构：中金公司
研究员：张一弛/李千翊/张琎

　　1Q26 业绩超市场预期
　　公司公布25FY 及1Q26 业绩：25 年收入223.53 亿元，同比+6.5%；归母净利润32.40 亿元，同比-8.9%，符合市场预期。
　　1Q26 收入64.0 亿元，同比+6.1%；归母净利润11.8 亿元，同比+12.5%，超市场预期，受益于屈光业务高增长及盈利质量优化。
　　发展趋势
　　屈光新技术渗透带来价量齐升，消费医疗需求稳步复苏。分业务看，25 全年屈光项目营收83.83 亿元（+10.3%），视光服务营收57.88 亿元（+9.6%），受益于客流量恢复及近视防控需求稳步增长。白内障业务受医保控费及价格调整影响，营收-0.3%。我们预计1Q26 屈光业务受益于全飞秒Pro 新技术及客流量阶段性回暖，同比增长率可达双位数，而视光和医保项目保持稳中有升。
　　海外业务外延扩张动力强劲，研发端“AI+眼科”平台化转型加速。25 年境外业务营收+16.47%，公司通过收购Optimax 等眼科中心完善全球布局，目前海外分支已达179 家。公司已披露港股上市计划，我们预计有望助力海外业务的扩张。研发人员增至1,375 人，AI 眼底影像辅助诊断系统已识别11 种眼病并累计调用超60 万次。未来公司将继续深化“1+8+N”战略，通过爱尔全球视觉健康管理等平台，推动从连锁医院向医疗科技平台转型。
　　经营性现金流表现亮眼，持续分红回馈股东。25 年公司毛利率为47.7%，同比-1.01ppt，主要系多家新医院处于爬坡期导致折旧摊销增加。经营活动产生的现金流量净额达59.73 亿元，同比+22.35%，主要得益于营业收入增加及经营规模扩大。公司持续注重股东回报，25 年中期分红7.44 亿元，已于26 年1 月实施完毕。此外，公司公布了25 年末9.27 亿元的分红计划。
　　盈利预测与估值
　　考虑战略性扩建成本增加，小幅下调26 年EPS 预测6.9%至0.40 元，首次引入27 年EPS 预测0.45 元，现价对应26-27 年27.5/24.3x P/E。考虑行业景气度趋势向好、板块估值有所回暖，维持“跑赢行业”评级及目标价16.00 元，目标价对应26-27 年40.0/35.3x P/E，较当前有45.6%的上升空间。
　　风险
　　新建医院业绩爬坡不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。