TCL科技(000100)：质效双升

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/陈天瑜

　　投资要点
　　经营业绩实现全面跃升。2025 年公司实现营业收入1840.6 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润45.2 亿元，同比大幅增长188.8%，盈利端实现跨越式提升；经营活动产生的现金流量净额达440.2 亿元，同比增长49.1%，现金流表现亮眼。截至报告期末，公司资产负债率为64.2%，较上一报告期末下降0.7 个百分点，财务结构持续优化；期末现金及现金等价物余额达505.7 亿元，充裕的现金储备为公司经营发展筑牢安全边际。公司锚定领先发展战略，聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，持续强化高科技、重资产、长周期属性下的核心经营壁垒，坚定推进可持续高质量发展。
　　龙头优势持续巩固。半导体显示板块，子公司TCL 华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，截至报告期末累计投资超3000 亿元，已布局11 条高世代面板线（含在建t8 产线）、7 座模组工厂，实现全球核心客户全覆盖。大尺寸领域，公司凭借自建+并购的产线布局稳居全球第一梯队，2025 年TV 面板出货市占率位列全球第二，98 吋以上超大尺寸TV 面板出货市占率稳居全球第一；中尺寸领域，高附加值IT、商显专用产线t9 全面赋能，2025 年MNT 面板、平板面板市占率位列全球第二，电竞MNT、LTPS 笔电、LTPS 平板等细分品类市占率登顶全球第一。前瞻技术布局方面，公司首条高世代印刷OLED 产线t8 正式开工，LED 直显业务实现规模量产交付，完成从大尺寸龙头向全尺寸、全场景显示解决方案服务商的战略转型，穿越多轮行业周期实现高质量发展。新能源光伏板块，子公司TCL 中环以全球领先的硅片业务为基石，加速向下游电池组件、储能赛道延伸，构建垂直一体化竞争力。2025 年公司光伏硅片全球综合市占率持续稳居全球第一，依托智能制造、技术研发与产品优势，充分满足客户差异化需求；电池组件业务实现跨越式突破，2025 年成功跻身全球组件出货量TOP10。面对国内光伏行业同质化竞争加剧的格局，公司加速推进海外业务布局与全球供应链体系建设，积极应对全球关税政策变化，持续拓展海外增长空间。半导体材料板块，子公司中环领先坚守“国内领先，全球追赶”战略，已成长为境内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业之一，实现国内外重点客户全覆盖。2025 年公司半导体硅片收入、12 英寸大硅片收入均稳居境内第一，12 英寸大硅片产能与产销规模实现大幅增长。未来公司将持续丰富产品应用场景，拓展高价值客户，进一步提升全球市场地位与行业影响力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入2157/2374/2557亿元，实现归母净利润分别为75.6/102.4/140.1 亿元，维持“买入”　　评级。
　　风险提示：
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。