金科环境(688466)2025年报&2026一季报点评：主动收缩转型期业绩承压 新水岛+海外突破打开成长空间

机构：东吴证券
研究员：袁理/陈孜文/田源

　　2025 年主动收缩市政传统工艺包业务，业绩阶段性承压，中长期业务占比提升至60%。2025 年公司实现营收5.23 亿元（同比-15.18%，下同），归母净利润0.38 亿元（-43.43%），销售毛利率33.40%（-2.78pct）。营收及利润下降主要系公司主动收缩市政类传统工艺包项目的市场开发，相关订单获取减少、毛利率偏低项目拖累整体盈利，同时为加速新水岛市场渗透加大国内外品牌推广投入、部分投建项目进入运营期后借款利息费用化所致。1）按业务类型划分：①新水岛及工艺包产品销售：营收2.10 亿元（-37.62%），占总收入40.15%，毛利率24.53%（-7.75pct）；②新水岛及水厂运维服务（含资源化产品销售+运维技术服务）：营收3.13 亿元（+12.20%），占总收入59.80%，毛利率39.35%（-1.27pct），占比持续提升。2）按服务行业划分：To B 工业收入2.26 亿元（+49.06%），占比43.10%；To G 市政客户收入2.98 亿元（-35.95%），占比56.85%。3）按服务领域划分：污废水资源化收入4.33 亿元（+11.30%），占比82.80%；高品质饮用水收入0.90 亿元（-60.37%），占比17.15%。海外收入3,237万元，首次实现有效出口。分红方面，2025 年拟每10 股派发现金红利2.87 元，合计约3,506 万元，现金分红比例高达92.78%（24 年为74.98%）。
　　2026Q1 收入同降36%，运维类中长期业务收入占比跃升至94%，现金流显著改善。2026Q1 公司实现营收0.83 亿元（-35.91%），归母净利润232 万元（-79.91%），扣非归母净利润60 万元（-93.95%）。收入下滑延续2025 年主动收缩市政工艺包业务的战略，同时运维服务贡献成为绝对主力，业务结构进一步向中长期收入倾斜。1）按业务类型划分：①新水岛及水厂运维服务：收入0.78 亿元（+8.45%），占总收入比例跃升至94.44%；②新水岛及工艺包产品销售：收入447 万元（-92.17%），占5.40%。2）按服务行业划分：To B 工业0.38 亿元（-46.98%），占46.25%；To G 市政0.44 亿元（-22.08%），占53.59%。3）按服务领域：污废水资源化0.82 亿元（-27.60%），占99.11%；高品质饮用水60 万元（-96.19%）。
　　2026Q1 订单同增1.27%，饮用水领域订单大幅回暖。截至2025 年底，公司在手订单6.05 亿元（-9.78%）；截至2026Q1 末，在手订单回升至7.18 亿元（+1.27%），环比2025 年末增加1.13 亿元。2026Q1，1）按业务类型：新水岛及工艺包产品销售订单3.43 亿元（+11.91%），新水岛运维服务及资源化产品订单3.75 亿元（-6.85%）。2）按服务行业：To B 工业3.68 亿元（-0.81%）、To G市政3.50 亿元（+3.55%）。3）按业务领域：污废水资源化订单5.58 亿元（-6.67%），高品质饮用水订单1.60 亿元（+44.08%），饮用水领域订单显著回暖。
　　新水岛&水萝卜AI 智能体产品化验证完成，中东、东南亚海外突破加速。截至2025 年报披露日，公司新水岛 产品累计交货13 套（2024 年全年7 套、2025年新增交付使产品累计交付达到13 套，其中海外出口2 套），水萝卜 AI 智能体累计交货15 套，标志着公司从工程模式向"产品销售+订阅服务"模式的转型已完成"0 到1"验证，正式进入"1 到N"规模化推广阶段。1）国内标杆：新中标石家庄裕华热电高品质再生水项目及盐城市高新区工业再生水厂项目。2）海外突破：完成泰国2 套新水岛出口交付、印尼与壳牌旗下ecooil 签订设备供货合同、阿布扎比地下苦咸水淡化中试项目获客户及政府认可；2026 年4 月，公司全资子公司Bluenexus 与Medisun 签订中东地区新水岛供货协议。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司主动收缩转型及海外订单落地进度尚需时间兑现，我们将2026-2027 年归母净利润预测从1.62/1.25 亿元下调至0.78/1.00 亿元，预计2028 年归母净利润1.24 亿元，对应2026-2028 年PE 27/21/17 倍。中长期看，公司作为水处理行业AI 智能体的引领者、新水岛 海外出口实现突破，将迈向“工业 AI 机器人+AI 智能体订阅服务”的定价体系，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/26）
　　风险提示：订单执行进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧等。