皖能电力(000543)：成本改善&机组投产拉动业绩修复 27年分红比例提升至50%

机构：国盛证券
研究员：张津铭/高紫明/刘力钰/张卓然/鲁昊/张晓雅

　　公司发布2025 年年度报告。公司2025 年实现营业收入273.06 亿元，同比减少9.26%；归母净利润21.49 亿元，同比增长4.15%；扣非净利润20.92 亿元，同比增长2.28%。2025Q4 单季公司实现营业收入55.33 亿元，归母净利润2.43 亿元。营收下降主要来源于电价下跌，公司成本改善&新机组投产拉动业绩增长。
　　成本下行幅度超过电价降幅，带动公司盈利改善。电量方面，2025 年公司控股机组完成上网电量585.6 亿千瓦时，同比增长3.28%；发电设备利用小时数下降至4352 小时，同比下降621 小时。安徽省2025 年规上工业增加值同比增长9.4%，增速创近11 年新高；全年全社会用电量3736 亿千瓦时，同比增长3.8%；量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业高速发展，后续为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电价方面，公司2025 年售电均价424.8 元/兆瓦时，同比下降5.41%。
　　成本方面，受益于煤炭价格下行，公司发电业务营业成本同比下降5.34%，其中原材料成本同比下降11.95%，成本降幅超过电价降幅，带动电力业务毛利率同比提升3.69 个百分点。
　　新能源机组贡献业绩增量，26 年参股火电预计提升投资收益。2025 年，公司奇台80 万千瓦光伏项目实现全容量并网，新疆区域的新能源装机达到255 万千瓦，公司总装机容量增加176 万千瓦至1912 万千瓦。截至25 年底，公司风电在建项目205 万千瓦，积极推进“ 陕电入皖”配套新能源项目；2025 年全年新增新能源指标205 万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75 万千瓦风电、东方电气木垒100 万千瓦风电、滁州南谯区30 万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。
　　25 年公司投资收益15.5 亿，同比-18.7%，公司参股的淮北聚能发电和中煤新集六安电厂预计26 年上半年陆续投产，有望提升投资收益。
　　明确25-27 年分红比例分别提升至40%、45%、50%。公司公布2025 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.79 元，合计派发现金8.59 亿元，分红比例40%，对应A 股股息率4.64%。同步发布《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，明确拟定2025-2027 年度分红比例分别为40%、45%、50%。
　　投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大，上调分红比例凸显公司股息价值。考虑到26 年公司成本端与电价端均较25 年压力提升， 下调公司盈利预测， 预计公司2026-2028 年营业收入分别为277.86/281.96/296.41 亿元，同比增长+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.87/25.20 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.80/0.96/1.11 元/股，PE 分别为10.2/8.5/7.3 倍，维持 买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。