中国神华(601088)：Q1开局平稳 电力产销继续提升

机构：华福证券
研究员：汤悦

　　公司发布2026 年一季度报告
　　2026Q1 公司实现营业收入704 亿元，同比+1.2%；归母净利润107 亿元，同比-10.7%。
　　煤炭业务：量增价跌拖累盈利，煤炭业务毛利承压2026Q1 煤炭业务实现营收502 亿元，同比+0.03%；营业成本362 亿元，同比+3.4%；毛利润140 亿元，同比-7.8%。其中商品煤产量80.5 百万吨，同/环比-2.4%/-0.9%；煤炭销量103.2 百万吨，同/环比+3.9%/-9.8%。公司煤炭综合吨售价487 元/吨，同/环比-3.8%/-10.4%；煤炭综合吨成本为351元/ 吨， 同/ 环比-0.5%/-8.9% ； 煤炭综合吨毛利136 元/ 吨， 同/ 环比-11.2%/-14%。成本方面，自产煤吨煤成本168 元/吨，较2025Q1 下降27.8元/吨，人工成本（-8.6 元/吨）、原料燃料及动力（-3.9 元/吨）、修理费（-0.8元/吨）和其他成本（-16.3 元/吨）。
　　发电业务及其他：电力业务量增驱动盈利改善2026Q1 电力业务实现营收221 亿元，同比+5.9%；营业成本186 亿元，同比+5.2%；毛利润35 亿元，同比+9.6%。发电量559.4 亿千瓦时，同/环比+10.9%/-2.4%，售电量526.9 亿千瓦时，同/环比+11%/-2.3%。平均上网电价419 元/兆瓦时，同/环比-4.6%/-5.7%，单位成本352 元/兆瓦时，同/环比-5.2%/-6.8%。其他业务方面，铁路、港口、煤化工及航运2026Q1 营收为108/17/13/8 亿元，同比+2.5%/+7.4%/-8.4%/+8.4%；成本为62/8/12/7 亿元，同比-1.6%/-3.6%/-12.7%/+5.3%。
　　12 家核心资产收购过户完成
　　公司于2025 年8 月启动收购国家能源集团持有的11 家标的公司股权及西部能源持有的1 家标的公司股权。本次注入后，公司煤炭保有资源量提升至684.9 亿吨（+64.7%），可采储量提升至345 亿吨（+97.7%），煤炭产量提升至5.12 亿吨（+56.6%）；电力装机容量提升至60.9GW（+27.8%），聚烯烃产能提升至188 万吨（+213.3%）。资产注入后，公司一体化产业链进一步强化，规模优势与资源禀赋显著提升。
　　盈利预测与投资建议
　　公司业绩表现优异，考虑到公司资产注入尚未并表，暂不考虑被并入资产盈利，预期2026-2028 年归母净利润分别为588、624 和647 亿元（前值为583、619 和642 亿元），当前股价对应2026-2028 年PE 分别为17.2、16.3、15.7 倍。公司作为煤炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变