泰禾股份(301665)：核心产品量价齐升业绩高增 创制农药进入商业兑现期

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件1：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收53.69 亿元，同比增长26.73%；实现归母净利润4.66 亿元，同比增长75.13%；实现扣非后归母净利润4.60 亿元，同比增长78.47%。2025Q4，公司单季度实现营收14.78 亿元，同比增长21.86%，环比增长0.08%；实现归母净利润9828 万元，同比下降1.06%，环比下降46.97%。
　　事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营收13.78 亿元，同比增长33.42%，环比下降6.83%；实现归母净利润1.34 亿元，同比增长70.67%，环比增长36.38%。
　　点评：
　　植保产品量价齐升，25 年业绩同比显著增长。2025 年，公司杀菌剂业务实现营收21.58 亿元，同比增长47.4%，毛利率同比提升8.4pct 至30.8%；除草剂业务实现营收21.33 亿元，同比增长10.6%，毛利率同比提升4.2pct 至20.8%；功能化学品业务实现营收5.98 亿元，同比增长26.1%，毛利率同比提升2.0pct 至38.8%。
　　公司业绩的提升主要得益于核心产品的量价齐升。量的方面，2025 年公司农药销量为19.2 万吨，同比增长15.5%；功能化学品销量为3.2 万吨，同比增长22.5%。价的方面，根据百川盈孚数据，2025 年公司主要产品百菌清、2,4-D 市场均价同比分别上涨43.1%和10.9%。费用方面，2025 年公司销售期间费用率同比提升0.6pct至13.3%，其中销售、管理费用增幅较大。销售费用增加主要系工资薪酬、宣传推广、差旅费用增加，管理费用增加主要系咨询顾问费、登记许可费、工资薪酬增加。
　　此外，2026Q1 公司业绩延续高增，核心产品价格仍维持高位。根据百川盈孚数据，2026Q1 百菌清、2,4-D 市场均价同比分别增长3.0%和8.9%。2026Q1 公司单季度毛利率为28.5%，同比增长2.2pct，环比增长5.8pct。
　　在建项目稳步推进，拟于埃及建设农药及功能化学品项目。2025 年，公司重点推动丙硫菌唑、肟菌酯试生产及嘧菌酯扩产和试生产相关项目。截至2025 年年末，公司“肟菌酯、丙硫原药及中间体项目”项目进度达96%，“嘧菌酯产能技改项目”项目进度达95%。2025 年11 月，公司发布公告表示拟投资不超过2.71 亿美元于埃及建设农药及功能化学品项目，将新增11.3 万吨/年产品产能。26Q1 末，公司其他非流动资产达1.58 亿元，较2025 年末增加132%，主要系埃及项目土地款增加所致。
　　创制农药环丙氟虫胺进入商业化兑现期。环丙氟虫胺是公司自主开发的间二酰胺类杀虫剂，具有高效、低毒、杀虫谱广、持效期长的特点，该化合物获IRAC-MOA G30认证，成为近20 年来首个入选IRAC-MOA 的中国创制杀虫剂。2025 年，公司基于环丙氟虫胺的3 个产品在中国获准登记，分别为98%环丙氟虫胺原药、20%环丙氟虫胺悬浮剂、10%环丙氟虫胺可分散液剂。其中10%环丙氟虫胺可分散液剂由公司上市，商品名为百施佳和浩德歌来雅，分别布局南北方市场，并于25 年1 月和26 年1 月完成上市发布会；20%环丙氟虫胺悬浮剂由先正达（中国）上市。同时，20%环丙氟虫胺悬浮剂也取得了在巴拉圭的登记并实现销售。公司借助与UPL 的合作，正在推进环丙氟虫胺在全球市场的登记工作，包括OECD 全套资料的开发等，未来海外市场的拓展有望为公司打开新的成长空间。
　　盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期。我们维持公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.64、6.83、8.28 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，新产品市场拓展不及预期，环保及安全生产风险。