悍高集团(001221)点评：Q1季节影响增速放缓 不改全年高增预期

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/屠亦婷/黄莎/郝子禹

　　2025 年业绩快速增长，Q1 季节性因素影响，不改2026 年高增趋势。2025 年公司实现营收35.9 亿元，yoy+25.8%；归母净利润7.0 亿元，yoy+32.4%；扣非归母净利润6.9 亿元，yoy+33.4%。2026 年一季度公司营收7.0 亿元，yoy+12.5%，qoq-35.8%；归母净利润1.3 亿元，yoy+11.2%，qoq-41.6%；扣非归母净利润1.2亿元，yoy+5.9%，qoq-44.0%。2025 年公司如期实现收入与利润的高增，符合预期；2026 年一季度受制于季节性等因素，低于预期。
　　基础五金是产品端增长的主要来源，收纳五金与厨卫五金增长亦有提速。2025 年公司基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具分别实现收入16.8、10.4、4.5、2.4亿元，对应收入增速+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%；对应毛利率40.4%、37.8%、31.8%、35.6%，其中基础五金与厨卫五金毛利率上升，收纳五金与户外家具毛利率回落。基础五金贡献了公司主要的收入与毛利增量。公司的基础五金持续降本，立足高端性价比产品定位，提高产品认知度，连续多年维持较高增速。
　　经销商数量重回快速增长阶段。2025 年公司经销收入19.3 亿元，增长19.8%，占收入比重达到53.5%。公司2025 年末经销商数量436 个，较2024 年末增加 77个，增幅21.4%；对应年均单商销售额485.1 万元，同比增长25.3 万元，增幅小于经销商数量。2021-2024 年公司主要依靠单商销售额驱动经销收入增长，2025 年公司加大了经销商渠道布局，加速获取市场空间。基础五金与收纳五金市场广阔，从市场空间、经销商数量等角度看，公司仍有广阔增长空间。
　　Q1 季节影响增速放缓，不改全年高增预期。公司一季度收入与利润增速同环比均有回落，我们认为主要是Q1 季节性因素导致部分产品推迟发货形成存货。我们看好公司凭借高端性价比定位、降本与设计共同提高产品力、标准化生产打造“爆品”的多维度优质经营策略，看好公司在较大的五金市场继续维持高速成长。
　　投资分析意见:我们维持原有2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为9.42、12.37、14.56 亿元，对应PE 估值27、20、17 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业价格战等高压竞争持续，渠道经销商战略风险，终端串货风险。