科士达(002518)：数据中心与新能源双主业共振

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/杨景文

　　公布25 年报与26 年一季度业绩：25 年收入52.70 亿元，同比+26.72%；归母净利润6.11 亿元，同比+54.97%。其中25Q4 收入16.62 亿元，同比/环比+33.22%/+14.93% ；归母净利润1.65 亿元，同比/ 环比+341.99%/-13.34%。26Q1 收入12.40 亿元，同比/环比+31.47%/-25.36%；归母净利润1.39 亿元，同比/环比+24.84%/-16.01%。公司年报业绩位于业绩预告区间（6.0-6.6 亿元）。26Q1 业绩同比快增主要受益于海外市场放量，而净利润增速低于收入增速主要因为公司海外占比较高、汇兑收益减少的影响较大。我们看好公司数据中心与新能源光储业务持续加强渠道与品牌建设，提升全球市场竞争力。维持“增持”评级。
　　25Q4/26Q1 毛利率同比均提升
　　25Q4 公司毛利率/净利率分别为29.89%/10.09%，同比+5.74/+6.75pct；26Q1 毛利率/ 净利率分别为29.71%/11.40%，同比+0.34/-0.37pct 。
　　25Q4/26Q1 毛利率同比提升或主要受益于出货结构优化（海外储能放量）。
　　期间费用方面，25Q4/26Q1 期间费用率分别为16.07%/16.24%，同比+2.77/+1.59pct。其中，财务费用率提升明显，分别同比+1.40/+3.36pct，或主要因为汇率波动影响下汇兑收益减少（25 年海外收入占比52%）。现金流表现亮眼，25 年/26Q1 经营性现金流净额分别为9.11 亿元/1.13 亿元，同比+85.53%/+186.00%。分红方面，25 年拟派发现金分红总额2.62 亿元，占归母净利润的42.89%。
　　数据中心：海外占比过半，推进全球布局与技术迭代25 年公司数据中心行业收入为31.31 亿元（同比+14.18%），占比59.40%；毛利率为34.44%，同比-0.69pct。在国内市场，公司持续深耕金融、通信等优势行业，重点卡位互联网等领域。出海方面，公司在巩固欧洲、亚太地区既有优势的基础上，加速开拓北美、澳洲等新兴市场，25 年海外占比超50%；并着力拓展ODM 客户合作机会，从单一产品向解决方案延申，加速订单兑现。产品方面，公司积极推进技术迭代，布局HVDC、SST 等高端产品，为未来增长蓄力。
　　新能源：海外市场储能出货放量驱动高增
　　25 年公司新能源行业收入为20.87 亿元（同比+51.39%），占比39.61%，收入同比高增的主要驱动力来自欧洲储能市场需求回暖，叠加中东、东南亚及非洲等新兴市场需求旺盛，公司订单及出货量持续提升；毛利率为19.42%，同比+2.73pct，主要因为海外市场毛利率较高。我们估算储能业务收入约10 亿元，同比提升超150%。未来看好公司持续深化全球化布局，提高全球市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26 年归母净利润为9.07 亿元，上调(6.76%)27 年归母净利润为11.79 亿元，并预计28 年归母净利润为14.84 亿元（26-28 年CAGR 为34.42%），对应EPS 为1.56、2.02、2.55 元。上调27 年利润主要是考虑到公司海外市场加速放量、规模效应显现，我们上调收入增速假设、下调期间费用率假设。可比公司26 年Wind 一致预期PE 31.37 倍，考虑到公司出海进展领先、增长动能强劲，给予公司26 年35 倍PE 估值，对应目标价为54.55 元（前值46.80 元，对应26 年30 倍PE）。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。