景津装备(603279)2025年报点评：25年业绩承压 现金流强劲维持高分红

机构：东吴证券
研究员：袁理/陈孜文

　　2025 年业绩承压，25Q4 收入环比回升。25 年公司实现营收58.18 亿元（同比-5.09%，下同），归母净利润5.21 亿元（-38.63%），销售毛利率22.40%（-6.77pct），销售净利率8.95%（-4.89pct），主要系产品销售价格调低，收入及利润率下降。25Q4 末合同负债24.64 亿元（同比 -5.79%，环比- 6.15%）。25Q4 营收16.17 亿元（同比+13.43%，环比+17.67%），归母净利润0.85 亿元（同比-53.52%，环比-20.76%）。
　　分下游：25 年环保领域收入增长，矿物平稳，新能源见底。2025 年，1）矿物加工：收入18.30 亿元（-0.80%），占比31.81%（+1.57pct）；2）环保：收入17.26 亿元（+6.76%），占比30.01%（+3.50pct）；3）新能源：收入7.18 亿元（-38.89%），占比12.48%（-6.78pct）；4）化工：收入6.28 亿元（+14.19%），占比10.91%（+1.90pct）；5）生物食品：收入4.18 亿元（+7.63%），占比7.27%（+0.90pct）；6）砂石：收入2.55 亿元（-21.32%），占比4.43%（-0.88pct）；7）新材料：收入1.16 亿元（-6.62%），占比2.02%（-0.02pct）；8）医药保健品：收入0.61 亿元（-21.29%），占比1.06%（-0.21pct）。
　　分产品：压滤机量跌价降，配件稳增，配套设备收入同增28%。2025年，1）压滤机整机：收入36.96 亿元（-14.80%），毛利率21.06%（-6.77pct），压滤机销量16101 台（-2.01%），单台均价22.95 万元（-13.05%）；2）配件：收入10.27 亿元（+7.40%），毛利率37.08%（-6.68pct）；其中①滤板收入4.88 亿元（+2.01%），毛利率45.45%（-6.76pct），②滤布收入3.74 亿元（+12.13%），毛利率21.22%（-6.78pct），③其他配件收入1.66 亿元（+14.31%），毛利率48.15%（-3.94pct）；3）配套设备：收入10.29 亿元（+27.76%），毛利率12.55%（-6.56pct）。
　　分区域：25 年海外收入同比-17.94%，毛利率维持50%+。2025 年海外收入2.76 亿元（-17.94%），占比4.74%（-0.74pct）,毛利率51.09%（-4.57pct）；国内收入54.77 亿元（-4.98%），毛利率20.96%（-6.67pct）。
　　现金流强劲，高分红延续，对应25 年股息率4.5%。25 年公司经营性现金流净额10.97 亿元（+5.46%），主要系公司加强应收账款管理、回款能力提升所致。25 年前三季度+年末派息合计4.61 亿元（-24.53%），19-25 年公司分红比例116%、56%、51%、69%、61%、72%、89%。当前市值对应25 年股息率4.50%。（估值日期：2026/4/24）
　　盈利预测与投资评级：公司为压滤机行业龙头，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，需求+成本驱动有望涨价，期待龙头定价能力回归。随着龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8 倍成长空间。
　　我们基本维持2026-2027 年归母净利润预测7.02/9.05 亿元，预计2028年归母净利润为10.89 亿元，2026-2028 年业绩同比+35%/+29%/+20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。