鲁西化工(000830)：产品价格下跌25年业绩承压 持续打造化工新材料一体化产业链

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺/王礼沫

　　产品价格下滑25 年业绩承压，26Q1 主要产品价格改善。根据公司业绩预告，2025 年鲁西化工归母净利润为8.5-11 亿元，同比下降45.78%-58.10%。2025年，受石油价格波动、化工产品市场低迷等因素影响，公司化工产品下游需求不佳，主要产品价格同比下降幅度大于原料价格下降幅度，导致公司经营业绩同比下降。2026Q1，受地缘冲突事件等影响，公司主营产品价格有所改善，26Q1PC、己内酰胺、正丁醇、二氯甲烷、DMF 均价环比分别上涨9.1%、20.7%、23.4%、5.4%、12.4%。公司主要原材料为煤炭、纯苯、原盐等，部分原材料价格受油价波动影响较小，公司有望在一定程度上受益于产品价格上涨。
　　中化控股基础化工企业，化工新材料持续扩能。鲁西化工自1976 年建设的万吨小氮肥企业起家以来，目前产品涵盖煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，主要生产聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、多元醇、甲酸、高端新型制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、甲醇等百余类产品。公司于2020 年加入中国中化，截至25 年三季报，中国中化直接及间接持有公司37.30%的股份。2021-2025 年，鲁西集团累计投资177 亿元，建成己内酰胺/尼龙6、双氧水、有机硅等12 个重点项目，新增产能己内酰胺100 万吨/年，建成全球最大单套40 万吨/年有机硅单体生产装置。2025H1，公司化工新材料板块实现营业收入97 亿元，占公司总营收的66%。
　　原料供应平台项目助力装置更新换代，产品竞争力有望进一步提升。公司拟投资72 亿元，建设2 台3000 吨/日的大型煤气化炉及配套装置，项目建成后，将形成年产40 万Nm/h 有效合成气，并联产90 万吨/年合成氨、3 万吨/年硫酸，其中液氨、一氧化碳、合成气之间可进行产能调节，一氧化碳和合成气的最大产能均可达到12 万Nm/h。项目所产的一氧化碳、合成气、合成氨将作为核心原料，全部内部供应给公司下游各生产单元，用于生产己内酰胺、尼龙6、有机胺、粉末涂料添加剂等高附加值产品，原料装置的更新换代有望进一步提升公司新材料产品的竞争力。
　　投资建议：25 年公司主营产品景气度下行，业绩承压，考虑到公司部分主营产品当前景气度依然触底，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为9.81（下调52%）、18.19（下调22%）、21.16（下调20%）亿元，对应的EPS 分别为0.51、0.95、1.11 元/股。公司是中化集团下属基础化工原料平台型企业，新材料产品规模不断扩能，有望持续受益于化工景气度修复和自身经营质量提升，维持公司“买入”评级。
　　风险分析：原油价格波动，化工行业景气度波动，项目进度不及预期。