山煤国际(600546)：聚焦主业 分红能力突出

机构：西部证券
研究员：李世朋

　　财务摘要：2025 年，公司实现营业收入204.72 亿元，同比下降30.75%，归属于上市公司股东净利润11.66 亿元，同比下降48.58%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.53 亿元，同比下降48.75%，基本每股收益0.59 元/股，同比下降48.25%。2026 年一季度，公司实现营业收入49.68 亿元，同比增长30.02%，归属于上市公司股东净利润4.29 亿元，同比增长68.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润4.51 亿元，同比增长67.59%，基本每股收益0.22 元/股，同比增长69.23%。
　　煤炭产销：2025 年，公司原煤产量3508.98 万吨，同比增长6.40%；自产煤销量2775.51 万吨，同比增长3.82%，贸易煤销量1142.29 万吨，同比下降39.87%。2026 年一季度，公司原煤产量912.17 万吨，同比增长0.39%；自产煤销量668.61 万吨，同比增长51.42%，贸易煤销量242.77 万吨，同比增长20.2%。
　　公司分红：根据公司《2025 年度利润分配方案公告》，本次年度利润现金分红7.04 亿元（含税），占公司当年实现可供分配利润的60.34%。
　　投资建议：自“2.28 号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026 年-2028 年归母净利润分别为23.09 亿元、25.17 亿元、26.19 亿元（此前预测2026 年-2027 年归母净利润为16.53 亿、17.99 亿），同比分别+98.0%、+9.0%、+4.1%，EPS 分别为1.16 元、1.27 元、1.32 元。公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。