达梦数据(688692)：1Q超出市场预期；DM9迭代 乘风AI+DATA浪潮

机构：中金公司
研究员：韩蕊/于钟海/李铭姌

　　业绩回顾
　　达梦数据一季度业绩表现超出市场预期
　　公司公告2025 年和1Q2026 业绩：收入同比增长25.0%至13.06 亿元；归母净利润同比增长42.8%至5.17 亿元；扣非净利润同比增长49.7%至5.10 亿元。1Q2026 收入同比增长59.1%至4.11 亿元；归母净利润同比+54.2%至1.51 亿元；扣非净利润同比+57.3%至1.50 亿元；一季度收入净利润表现超出市场预期。
　　发展趋势
　　核心业务高增，毛利率修复。分产品看，受益于重点领域客户信息化建设加速和渠道网络优化，2025 年公司软件产品使用授权收入/运维服务同比+35.2%/33.5%；数据及行业解决方案受2024年同期单一低毛利大项目高基数影响，收入下滑但毛利率恢复至42.1%的常态水平，并带动整体毛利率同比提升6.5ppt 至96.1%；数据库一体机加速放量，收入同比高增55.2%。2025 年公司三费合计同比增长22.0%至7.77 亿元，其中销售/研发费用率分别同比降低1.4/0.3ppt 至30.6%/19.4%。经营性现金流稳健提升，2025 年同比+13.1%至5.35 亿元。
　　AI+Data 新品迭代，国产化机遇加速释放。产品侧，公司于2026 年4 月新发布DM9、达梦派一体机V2.0、启云数据库V4.0及图数据库GDMBase V4.0；AI 方面，DM9 集成向量数据库与库内AI，图数据库强化HyperRAG、长效记忆及Agent 能力。商业侧，截至2025 年底，公司已服务260+家金融客户、400+家医疗机构；1Q26 中标国家电网调度类软件9 家单位标包，并连续2 年中标国药集团框架采购协议。公司通过技术创新和标杆案例巩固龙头地位，我们认为有望持续受益于国产化向行业核心纵深推进的产业机遇。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年收入与净利润预测基本不变；引入2027 年营收与净利润预测21.72/8.65 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢在恢复期并且公司DM9 迭代有望乘风AI 产业浪潮，下调目标价12%至382 元（估值切换至2026 年，基于27x 2026 年P/S），较当前股价有54%上行空间；当前股价对应17x/13x2026/2027 年P/S。
　　风险
　　市场竞争风险，应收账款坏账风险，渠道销售收入较集中风险。