特步国际(1368.HK)：流水增长稳健 索康尼表现亮眼

机构：国证国际
研究员：杨怡然

　　事件：近日，特步国际公布2026Q1 经营情况，主品牌流水录得低单位数增长，索康尼流水增长超过20%，整体表现符合预期。综合考虑，我们预测2026-2028年EPS 为0.50/0.54/0.58 元，目标价5.8 港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　主品牌增长稳健，电商及儿童业务引领增长。26Q1 特步主品牌实现低单位数增长，1-2 月受到春节消费的拉动，表现好于3 月。电商及儿童业务引领增长，其中电商保持双位数增长，主要是直播和跨境电商增长强劲（跨境电商实现超过100%增长）；特步少年同样录得双位数增长，全新的品牌定位推动儿童品类高质量增长。折扣和库存方面，零售折扣维持7-7.5 折，渠道库存周转约4.5个月，保持健康水平。从品类上来看，公司精准把握户外增长趋势，推出更多越野跑鞋和户外服装系列，跑步和户外录得双位数增长。
　　索康尼保持亮眼增速，成为集团第二增长曲线。26Q1 索康尼零售流水同比增长超过20%，保持亮眼增长，高端化战略持续推进，服装加大投入，目前占比持续提升至20%以上。此外，除了原来的代言人彭于晏外，索康尼近期还官宣了新代言人蔡徐坤，强化与精英人群的链接。接下来也会继续深耕跑步领域并丰富生活产品矩阵。未来索康尼预计仍能保持较好的增长态势，和主品牌在跑步领域形成优势互补，成为集团第二增长曲线。
　　特步主品牌持续优化渠道结构。渠道方面，Q1 购物中心和奥莱的表现好于街铺店。自去年12 月开展DTC 后，公司优化渠道结构，主动关闭低效店，加速入驻购物中心及奥莱。精选奥莱店平均店效达百万，目前已开店30 家，全年预计开设70-100 家精选奥莱店。2026 年公司计划新增约500 家DTC 门店，主要集中在下半年完成，公司通过库存回购与直营化运营，提升终端管控与服务能力，预计调整效果将于2027 年显著释放。
　　投资建议：公司持续专注跑步领域，相信随着跑步市场的景气度提升，特步主品牌+索康尼的跑鞋品牌矩阵能够更好的覆盖不同层级的消费者。公司业绩也有望实现稳步增长。Q1 表现基本符合我们预期，综合考虑，我们预测2026-2028年EPS 为0.50/0.54/0.58 元，考虑业绩增速及行业估值水平，给予2026 年10倍PE，目标价5.8 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。