新安股份(600596)：有机硅+草甘膦双反弹 业绩拐点已至

机构：中信建投证券
研究员：杨晖/王鲜俐

　　核心观点
　　公司是有机硅+农药双龙头，有机硅DMC 及草甘膦两块业务目前均处于触底回升的趋势。此外，公司长期布局有机硅终端高端产品，目前已推出人形机器人用硅胶产品、浸没式液冷用特种硅油、锂电池用硅胶、固态电池用硅碳负极等高成长性产品，既有周期涨价带来的弹性，又兼具新材料成长属性。2025Q4 以来公司业绩拐点开始显现，后续有望持续走高。
　　事件
　　公司发布2025年年报，2
　　025 年实现营收146.25亿元，同比-0. 28%，
　　实现归母净利润1.47 亿元，同比+185.67%。其中Q4 实现营收29.25 亿元，同比+3.11%/环比-19.66%，实现归母净利润0.75 亿元，同比+188.2%/环比+3177.8%，归母净利润同比扭亏，环比改善，公司业绩拐点已至。
　　简评
　　有机硅“反内卷”顺利推进，价格触底反弹
　　作为有机硅龙头，公司拥有25 万吨有机硅DMC 产能，并进一步深加工成终端制品。2025 年公司硅基产品销量合计31.70 万吨，同比小幅提升+0.8%，受到行业单价整体下行影响，硅基基础产品营收24.87 亿元，同比-16.11%，硅基终端产品营收20.24 亿元，同比-2.71%。
　　有机硅经过2022 年以来的持续下行后，行业自2025 年12 月开启“反内卷”并顺利推进，价格触底反弹持续上行，2025Q4 有机硅DMC 均价1.23 万元/吨，同比-6.4%/环比+8.2%，价差7479 元/吨，同比+4.4%/环比+12.8%。
　　当前有机硅处于“反内卷”第二阶段（3-5 月），相较第一阶段（12-2 月）减产力度更大，对应3 月份以来价格继续上调，盈利持续改善。目前有机硅DMC 时点价格14800 元/吨，从公司及行业其他有机硅玩家业绩来看，业绩兑现度较好。此外，DMC 端开始盈利也使得终端利润不再被中和，终端传价效果较好，后续公司有望快速实现利润修复。
　　农药景气持续上行，公司弹性可观。2025 年公司农化板块销量提升较为显著，其中农化自产产品营收68.75 亿元，同比+14.66%，农化贸易产品营收11.91 亿元，同比-16.82%。农化产品销量合计62.81 万吨，同比+20.17%。公司目前拥有8 万吨草甘膦产能及多种制剂产品。草甘膦价格在2025 年呈现“倒V”走势，价格自2026 年开始强势反弹，价差和盈利随之扩大。当前草甘磷价格达到3.43 万元/吨，较年初上涨+39%。在美以伊战争导致的化肥断供背景下，潜在的农产品通胀趋势有望进一步拉升农化产品景气度。随着草甘膦等农药产品景气提升，公司后续业绩可期。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收158.70/174.96/ 186.01 亿元，同比分别+8.52%/+10.2%/+6. 32% ；实现归母净利润6.38/9.89/11.98亿元，同比分别+334.39%/+55%/ +21.17%。当前股价对应PE分别为26.7/17.2/ 14.2 x，给予2027 年20xPE，对应目标价14.6 元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力； （2）行业竞争格局变化：新增产能快速释放，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间； （3）宏观经济波动，全球经济下行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。