运达股份(300772)：关注风机盈利修复进展

04-26 00:02

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/苗雨菲

　　公司公布一季度业绩：收入66.7 亿元，同比+66.4%，环比-38.9%；归母净利润0.5 亿元，同比-18.7%，环比-46.0%。公司一季度归母净利润同比下滑，主要系前期低价订单交付，叠加叶片原材料成本上涨，导致短期盈利承压。我们预计后续涨价订单交付有望支撑风机盈利修复，绿醇等新业务持续开拓，或贡献业绩增量，维持“增持”评级。
　　1Q26 盈利能力同比承压
　　1Q26 公司毛利率为8.0%，同比-2.4pct，主要系低价订单交付，叠加原材料成本上涨导致盈利能力承压。公司费用管控良好，1Q26 期间费用率为6.5%，同比下降2.1pct，其中销售/管理费用率分别为3.7%/0.6%，同比下降1.5/0.6pct，主要原因为出货规模增加带来的单位费用摊薄。公司在手订单充足，截至1Q26 末在手订单为45.6GW，其中6MW 以上为37.3GW，存货、合同负债分别为76.7、88.1 亿元，或奠定后续交付基础。
　　涨价订单交付有望支撑风机盈利修复
　　分区域来看，国内订单25 年以来涨价5-10%，海外北非、西亚、东欧订单价格较高，我们预计国内低价订单消化有望于1H26 完成，后续随着国内外优质订单交付比例上升，有望支撑风机盈利持续修复。考虑到风机大型化趋缓，我们看好产品集中化带来生产效率提升与机型结构优化，有望对冲地缘冲突导致的原材料成本上涨。
　　新业务加速开拓，或贡献业绩增量
　　4 月16 日，公司与中国船燃正式签署战略合作协议，实现绿色燃料产销协同，我们预计公司河北邯郸18 万吨生物质绿色甲醇示范项目有望于2027年投产，为双方合作提供充足产能支撑。同时，公司持续开拓储能系统解决方案、综合能源服务和新能源消纳等新兴业务，有望持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料成本上涨或拖累风机业务盈利修复进度，我们下调公司26 年归母净利润为8.53 亿元（较前值下调13.06%），维持27-28 年归母净利润为14.57、18.08 亿元，对应EPS 为1.08、1.85、2.30 元。参考可比公司估值，维持公司26 年18xPE 估值，对应目标价为19.44 元（前值22.5 元，对应26 年18xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，电站转让进度不及预期等。