航发科技(600391)：阶段性受汇兑损益影响 看好商发业务增量弹性

机构：广发证券
研究员：孟祥杰/邱净博/吴坤其

　　事件：公司发布2026 年一季报，2026 年一季度实现营收7.21 亿元（YoY-4.65%），归母净利润-0.11 亿元（YoY-418.00%），毛利率15.81%（YoY+0.98pps），净利率1.72%（YoY-1.41pps）。
　　阶段性受汇兑损益影响。2026 年一季度业绩下滑主要因报告期内人民币对美元汇率呈超预期渐进式升值走势，一季度累计升值幅度1.88%，对公司转包产品收入及汇兑损益产生较大影响。根据公司2025 年年度股东会会议资料，公司将持续做好内贸业务的改装、配套、生产交付，按节点完成多型号科研试制任务准时交付，积极推进业务拓展、产品转型升级与结构调整。2026 年预计将实现营业收入45.53 亿元，较2025年度增长5.32%。其中：内贸航空及衍生产品预计实现收入29.97 亿元，同比增长4.43%；外贸转包预计实现2.05 亿美元，同比增长6.22%。
　　科研和外贸景气向上，看好商发业务增量弹性。2025 年公司整体经营稳定增长，虽然内贸航空零部件批产业务需求同比下降，但公司大力开拓科研新品及外贸转包市场，同时推进精益生产、费用压降等。子公司方面，2025 年法斯特和中国航发哈轴营收分别为1.66 和9.42 亿元，分别同比变动-11.78%和+3.85%，净利润分别为0.22 和1.31 亿元，分别同比变动-0.13%和+11.03%。2025 年公司与中国商发围绕商用发动机系列产品建立密切协同关系，先后完成了多项零部件的试制及交付，完成商发项目产出5.02 亿元，同比增长397%。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年公司EPS 分别为0.31、0.45、0.65 元/股，看好公司航空发动机和燃气轮机零部件世界级优秀供应商地位，内贸受益军民用国产航发和燃机景气向上，外贸受益全球民航需求旺盛和未来布局非美出海，参考可比公司，给予公司26 年160 倍的PE 估值，对应合理价值49.49 元/股，维持给予“增持”评级。
　　风险提示：重大行业政策调整，市场需求和新品研发不及预期等。