运达股份(300772)：低价订单消化接近尾声 看好风机制造盈利修复

机构：国金证券
研究员：姚遥

　　业绩简评
　　2026 年4 月24 日公司披露一季报，一季度实现营收66.7 亿元，同比增长 66.4%；实现归母0净.4利8 润亿元，同比下降 18.7%，主要受税金及附加以及汇兑损失增加影响。
　　经营分析
　　低价订单消化接近尾声，看好下半年制造端毛利率修复：一季度公司实现销售毛利率8.03%，同比下降2.44pct，预计主要受毛利率较低的风机制造销售收入规模提升影响；截至一季度末，公司在手订单规模约45.6GW，同比增长5%，环比基本持平，结合公司各季度订单获取规模，假设所有订单按获取时间交付，我们测算当前在手订单中2024 年四季度以前的低价订单占目前在手订单比例约12%，整体低价订单消化接近尾声，看好公司下半年制造端盈利能力向上修复。
　　期间费用率大幅下降，汇兑损失有所增加：受益于销售规模大幅提升，公司各项期间费用率实现明显下降，一季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.70%、0.55%、2.09%，分别同比下降1.45、0.56、0.75pct；财务费用率同比上升0.34pct，主要受人民币升值，美元汇率有所下降影响，一季度汇兑损失有所增加。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性，随着公司前期中标的低价订单陆续完成消化，制造端盈利能力有望进入上行通道。结合公司一季报及我们对行业最新判断，考虑到石油价格上涨对短期零部件价格产生的压力，预测2026-2028 年归母净利润分别为7.9、15.5、22.2 亿元，对应PE 为16、8、6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。