长川科技(300604)：25年业绩超预期 助力国产算力

机构：广发证券
研究员：孙柏阳/耿正/汪家豪/王宁

　　业绩超预期。根据公司4 月24 日发布的2025 年报及2026 年一季报，25 年实现公司营收52.92 亿元，同比+45.31%，归母净利润13.31 亿元，同比+190.42%，扣非归母12.50 亿元，同比+201.86%；26 年Q1，实现营收13.78 亿元，同比+69.09%，环比-8.87%，归母净利润3.53亿元，同比+217.60%，环比-24.34%，扣非归母3.25 亿元，同比+612.27%，环比-29.52%，业绩超预期。
　　多业务全面开花。根据公司年报，2025 年，公司测试机实现收入32.03亿元，同比+55.29%，毛利率62.25%，同比-4.36pct；同期分选机实现收入15.68 亿元，同比+31.76%，毛利率41.34%，同比+4.99pct，其他业务同期实现收入5.20 亿元，同比+33.86%，毛利率52.09%，同比+2.97pct，所有业务均维持了高速增长。
　　DeepSeek-V4 预览版发布，公司有望受益。根据DeepSeek 公众号4 月24 日的推送，其全新系列模型DeepSeek-V4 的预览版本正式上线并同步开源，同时指出“受限于高端算力，目前Pro 的服务吞吐十分有限，会大幅下调。预计下半年昇腾950 超节点批量上市后，Pro 的价格会大幅下降”，显示算力的供不应求以及下半年国产算力芯片的上市预期；公司作为国内测试机龙头，将受益于国产算力放量过程。
　　盈利预测与投资建议。我们预计长川科技2026-2028 年营业收入为78.71/98.72/121.11 亿元，同期归母净利润为23.62/31.29/39.59 亿元，EPS 为3.72/4.93/6.24 元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的重要地位，且公司SoC 测试机不断放量，存储测试机等不断取得突破，我们给予26 年50 倍的PE 估值，对应合理价值186.13 元/股，维持“买入”评级.
　　风险提示。行业整体周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险。