马钢股份(600808)：降本增效对冲钢价下行压力

机构：华泰证券
研究员：李斌

　　2026 年一季度，公司实现营业收入177.18 亿元（yoy -8.79%），归母净利润0.42 亿元（同比扭亏，上年同期-1.44 亿元），扣非归母净利润-0.06 亿元（同比减亏1.49 亿元）。业绩改善主要受益于公司内部降本增效及费用管控，部分对冲了钢材价格下行和原燃料高位运行的负面影响。展望后市，随着产品结构持续优化及重点项目推进，公司业绩有望修复。维持“持有”评级。
　　26Q1 同比扭亏，毛利率微增与费用下行共振
　　2026 年一季度，公司毛利率为3.10%，同比提升0.40pct，主要得益于内部降本增效（吨钢成本下降约72 元），部分对冲了钢材价格低位运行的负面影响。期间费用率为2.76%，同比下降0.40pct。其中，销售费用0.64 亿元（yoy -6.48%），管理费用2.40 亿元（yoy +12.78%），研发费用1.30 亿元（yoy -37.57%），财务费用0.55 亿元（yoy -56.37%），财务费用大幅下降主要因利息支出减少及利息收入增加。非经常性损益0.48 亿元，主要为资产处置收益，对利润有一定贡献。剔除后扣非归母净利润为-0.06 亿元，同比减亏1.49 亿元，反映主营业务仍在盈亏平衡附近。
　　26Q1 钢材价格低位运行，铁水成本行业排名大幅提升2026 年一季度，公司实现营业收入177.18 亿元（yoy -8.79%），归母净利润0.42 亿元（同比扭亏），扣非归母净利润-0.06 亿元（同比减亏）。据公司披露及行业数据，2026 年一季度国内钢材价格整体低位运行，原燃料价格高位波动，行业面临较大经营压力。公司生产铁水475 万吨、粗钢521万吨、品种材500 万吨，同比分别增长3.94%、1.17%、2.04%。公司铁水成本行业排名从16 位提升至第3 位，吨钢成本下降约72 元，降本成效显著。
　　产品结构优化持续推进，重点项目产能释放有望带动业绩改善面向2026 年，公司持续推进产品结构优化和降本增效，致力于提升高端产品占比和运营效率。业务层面，公司推动"2+2+N"产品战略，高等级CSP产线、重型H 型钢项目、车轮项目等重点工程按计划推进。国际化层面，板带出口占比持续提升，海外市场拓展取得进展。26Q1 "2+2+N"产品占比47.4%（同比+6.4pct），板带产品终端占比59.2%（同比+19.3pct），板带出口占比11.8%（同比+2.9pct）。随着产品结构优化、重点产线投产及降本措施持续深化，公司业绩有望逐季修复。
　　维持“持有”评级
　　我们维持盈利预测， 测算公司26-28 年公司归母净利润分别为12.99/19.91/22.28 亿元，BVPS 为3.23/3.44/3.65 元。公司近五年PB 均值0.91X，我们维持溢价50%反映公司盈利向好趋势确立，后续双碳政策若持续进行或进一步改善行业和公司利润，26 年PB 取1.37X；并基于4 月25 日人民币与港元汇率0.87、近三个月A/H 溢价率70%（26-4-25），A/H目标价4.41 元/2.98 港元（前值4.36 元/2.83 港元，基于26 年PB 1.35X），维持“持有”评级。
　　风险提示：钢材价格大幅下行风险；原燃料价格高位波动风险；下游需求不及预期风险；产能释放不及预期风险。