美的集团(000333)：联手伊莱克斯战略合作北美本土化运营打开成长空间

机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰

　　4 月23 日，伊莱克斯集团发布公告，与美的集团达成北美市场长期战略合作，本次合作标志美的全球化战略迈入品牌合资 +产能协同新阶段。依托双方资源优势互补，北美冰洗市场拓展效率显著提升，全球供应链抗风险能力持续增强。合作短期对公司无负面财务影响，长期降本增效与海外收入弹性逐步释放，有望持续巩固全球白电龙头地位，打开长期成长与盈利提升空间。
　　事件
　　2026 年 4 月 23 日，瑞典家电巨头伊莱克斯集团正式对外公告，与美的集团达成北美市场长期战略合作。合作聚焦北美食品保鲜业务的制造与销售、织物护理业务的制造环节，双方将共同设立三家合资公司实现研产销一体化布局。本次合作已通过美国外国投资委员会（CFIUS）审批，预计于 2026 年第三季度正式启动运营。
　　简评
　　北美布局再突破，全球化竞争力跃升
　　本次合作以品牌合资 + 产能协同打开北美关键市场，强化全球供应链韧性与成本优势，标志着美的北美市场从贸易出口转向本土化深度运营，进一步巩固全球白电龙头地位。
　　简评
　　一、事件概述：龙头强强联合，北美长期战略合作正式落地2026 年 4 月 23 日，伊莱克斯集团官宣与美的集团达成北美深度长期战略合作，本次交易已获美国CFIUS 审批，完成常规交割条件后，三家合资公司将于 2026 年第三季度正式启动运营。双方拥有超 20 年稳定供应链采购合作基础，本次合作聚焦北美食品保鲜、织物护理两大核心赛道，覆盖制造、销售全链路布局，合作初始期限 15 年、期满可自动续期 10 年，长期绑定确定性极强。本次动作是伊莱克斯北美业务转型、美的全球化进阶的里程碑事件，核心目标为强化创新能力、提升成本与运营效率，实现双方长期盈利性增长。
　　二、合作架构：三层合资精准布局，权责清晰优势互补本次共设立三家专业化合资主体，股权与业务定位明确：1.北美食品保鲜销售合资公司：美的、伊莱克斯各持股 50%，统筹双方品牌北美制冷品类产品策略、市场推广与全系列差异化创新产品打造；2.墨西哥华雷斯制冷制造合资公司：美的收购 65% 股权、伊莱克斯保留 35%，共同运营当地制冷生产基地；华雷斯原有织物护理业务仍剥离、独家为伊莱克斯服务；3.美国安德森织物护理制造合资公司：伊莱克斯持股 55%、美的持股 45%，将原有制冷产线改造为洗衣产线，现有制冷产线 2026 年 7 月逐步停产，新织物护理产线预计 2027 年上半年正式投产。
　　除此之外，伊莱克斯其余北美自有工厂仍保持独立运营。合作充分结合伊莱克斯本土品牌地位、渠道基建优势与美的高效制造、全球研发与大规模运营能力，实现全链条能力互补。
　　三、财务预期：短期扰动可控，长期效益持续兑现本次合作相关一次性财务支出对业绩扰动可控。伊莱克斯预计 2026 年第二季度确认一次性非经常性损益约 24 亿瑞典克朗，其中资产减值约 15 亿瑞典克朗，现金支出约 9 亿瑞典克朗，主要为人员安置相关费用。
　　华雷斯资产出售预计于 2026 年第三季度完成，将带来约 10 亿瑞典克朗正向现金流。
　　长期来看，合作将持续推动成本效率优化。未来三年合资体系资本开支合计约 11 亿瑞典克朗，主要用于产线改造与产品平台升级。落地第三年预计实现年化效益约 6 亿瑞典克朗，同时带动北美销售规模提升，盈利弹性逐步释放。2025 年伊莱克斯北美净销售额约 450 亿瑞典克朗，占集团总营收比重 34%，业务体量支撑合作红利持续兑现。
　　四、战略价值展望：全球布局能级提升，长期成长路径清晰对美的而言，本次合作是全球化战略推进中的重要里程碑，北美市场突破路径进一步清晰。
　　依托伊莱克斯在北美成熟的本土运营体系与消费者洞察，公司可快速切入北美冰洗核心市场，缩短品牌培育与渠道铺设周期，降低独立拓展的成本与不确定性。通过深度参与北美本土制造与销售布局，公司全球供应链体系进一步完善，能够更有效对冲关税及贸易政策波动风险，运营稳定性与抗风险能力显著提升。
　　同时，制造与研发优势在合资体系中充分落地，规模效应与效率优势持续转化为盈利动能，全球冰洗龙头地位持续巩固。随着合资公司落地运营、产线逐步爬坡及协同效应持续释放，美的海外业务规模、运营效率与盈利水平有望稳步提升，全球化成长空间进一步打开。
　　五、投资建议与风险提示
　　投资建议：我们认为公司全球化战略加速落地，北美市场布局与供应链优势有望进一步强化。伴随北美合作红利逐步释放，海外盈利弹性有望持续显现，看好公司全球龙头地位巩固与长期价值提升。预计公司 2026-28年收入分别为4923.3、5355.1、5848.3 亿元，增速分别为7.86%、8.77%、9.21%，净利润为475.23、520.48、576.48亿元，增速为 8.14%、9.53%、10.76%，对应 PE 分别为12.75X、11.64X、10.51X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。