儒意电影(002739)：渠道市场地位稳固 关注后续档期弹性

机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉

　　业绩回顾
　　2025 年净利润符合市场预期，1Q26 净利润高于我们预期公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年收入126.47 亿元，同增2.3%；归母净利润5.14 亿元，同比扭亏为盈，落入业绩预告4.8~5.5 亿元区间。1Q26 收入29.98 亿元，同降36.3%；归母净利润8,691 万元，同降89.5%。净利润高于我们预期，主要因参投电影份额和表现高于预期。
　　发展趋势
　　影院渠道侧市场地位稳固，聚焦降本增效。2025 年，公司国内直营影院实现含服务费票房76.78 亿元，同增18.5%，市场份额14.7%，稳居行业首位；新开业直营影院24 家，新签约项目平均租费水平同比下降，同时持续优化影院结构，减亏同时提升资产质量与运营效率。海外影院方面，Hoyts 进一步优化财务结构，财务费用同降约40%，经营业绩同比增长约一倍。2025 年，子公司万达影视持续强化内容生产，实现重大档期全覆盖，参与投资、发行影片13 部，其中《唐探1900》票房表现突出。
　　1Q26 电影大盘承压，但公司参投影片表现较好。1Q26 大盘受去年同期高基数影响，公司国内直营影院实现票房同降49.8%。而公司出品及联合发行影片《飞驰人生3》《熊出没·年年有熊》等取得较好票房表现。公司亦持续推动战略转型，优化经营策略，加强品牌营销与会员运营，努力提高非票收入。我们认为，公司加强“内容+渠道”协同，未来依托全国超700 家直营影城和丰富IP 储备，有望在线上线下娱乐消费体验多方向取得一定突破。
　　后续电影储备丰富，关注五一档和暑期档弹性。展望后续，公司主控发行影片《寒战1994》定档五一档，其他储备包括《蛮荒禁地》《转念花开》《旺铺开业指南》等主控发行影片。我们认为，2026 年后续档期优质内容储备丰富，建议关注项目票房弹性。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑电影票房波动性和降本增效，下调26/27 年收入预测3.6%/3.4%至143.6/148.2 亿元，维持26/27 年净利润预测。现价对应26/27 年14.8/14.3 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.5 元，对应18.5/17.7 倍26/27 年P/E，有24.4%上行空间。
　　风险
　　大盘票房表现不及预期，内容上映节奏不确定性，竞争加剧。