永安期货(600927)：业绩高增、经纪+资本金双轮驱动

机构：中金公司
研究员：樊优/王思玥/姚泽宇

　　1Q26 业绩基本符合我们预期
　　公司1Q26 归母净利润同比+507%/环比+10%至1.9 亿元，单季年化ROE 为5.8%。2025 年收入及归母净利润分别同比+17%/+15%至18.5/6.5 亿元，加权平均ROE 同比+0.5ppt 至5.0%，其中4Q25 归母净利润环比-42%至1.8 亿元，单季年化ROE 为5.4%。
　　发展趋势
　　轻资本业务：期货市场交投活跃大幅提振手续费与保证金利息收入。1）1Q26 手续费净收入同比+45%/环比+5%至1.6 亿元，2025 年同比+2%至5.5 亿元（vs1Q26 期货市场成交额同比+58%，2025 年同比+24%）。2）1Q26 利息净收入同比+33%/环比+8%至1.4 亿元，2025 年同比-9%至4.5 亿元，受益于生息资产规模（货币资金+结算备付金）1Q26 同比+73%，净利息率同比持平至1.2%。
　　资本金（投资及风险管理）业务：受益权益市场行情，资本金业务是驱动业绩增长的主因。1Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动）同比扭亏/环比+69%至1.2 亿元，2025 年同比+72%至7.8 亿元。1Q26 加入其他业务净收入（其他业务收入-其他业务成本）计算的整体投资收益率同比扭亏至3.6%。2025 年对投资收入分拆来看，金融资产投资收益（母公司投资收益+母公司公允价值变动）同比+209%至11.7 亿元，投资收益率同比+9.3ppt 至13.0%，风险管理业务收入同比转亏至-3.5 亿元，对应的用于基差贸易的资产收益率转亏至-3.7%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026 年大宗商品市场景气度延续，有望持续支持公司经纪和自营业务增长，上调26e 净利润26%至9.6 亿元；引入27e 净利润12.4 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1.5x/1.4xP/B，考虑权益市场波动对公司业绩和股价的影响，维持A 股目标价18.80 元及跑赢行业评级、对应2.0x/1.8x 26e/27e P/B 及33%上行空间。
　　风险
　　期货交易额萎缩；市场大幅波动；监管不确定性。