华依科技(688071)：多业务板块协同发展 静待盈利修复

机构：中金公司
研究员：任丹霖/张梓丁/荆文娟/邓学

　　4Q25 业绩低于市场预期
　　2025 实现收入5.1 亿元，同比+20%；归母净利润为-0.62 亿元，亏损同比扩大。4Q25 实现收入1.24 亿元，同比-3%，环比+2%；归母净利润为-0.32 亿元。由于测试服务业务扩产、惯导业务量产初期固定成本及费用较高，4Q25 业绩低于市场预期。
　　发展趋势
　　营收增长稳健，智能驾驶业务快速放量。分板块来看，测试设备、测试服务、智能驾驶业务全年营收分别同比+19%/6%/104%至1.79 亿元/2.47 亿元0.8 亿元。IMU 产品年内实现产品研发导入到规模化量产，配套国内多家车企客户。同时，公司凭借在IMU 领域的积累横向拓展具身智能业务，实现小批量供货。往前看，公司在测试领域获得CBTL 资质和TISAX 认证，逐步具备服务国际主流车企的能力，我们预计公司营收有望保持稳健增长。
　　多因素致短期盈利承压，规模效应提升或带来盈利改善。4Q25毛利率为1.8%，同比-15.5pct；环比-17.2pct。下滑幅度较大主要系：1）行业竞争加大，IMU 产品价格下降拖累毛利率；2）测试服务受产能爬坡早期折旧影响较大；3）铜铝等原材料成本上升。公司不断加强费用管控，全年销管研费用率同比-5.7ppt 至25.4%。往前看，随着交付量持续提升和生产效率优化，规模效应有望逐步释放带动盈利改善。
　　战略布局新赛道，业务协同效应凸显。在智能驾驶领域，公司IMU 产品成功实现从车载向机器人及低空飞行器的延伸拓展，已为智元机器人等头部企业实现小批量供货，验证了技术跨场景应用能力。同时，公司基于新能源测试先发优势，增加智能驾驶测试业务，具备核心产品与测试服务的能力，应用边界不断扩展。
　　盈利预测与估值
　　由于产能爬坡仍在早期，我们下修2026 年净利润63%至0.5 亿元，首次引入2027 年净利润0.8 亿元。当前股价对应2026/2027年61 倍/34 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于新业务2027 年展现盈利弹性，我们切到2027 年估值，下调目标价18.5%至44.00元，对应46.5 倍2027 年P/E，有35.2%的上行空间。
　　风险
　　盈利修复不及预期，订单释放不及预期，新业务拓展不及预期。