当升科技(300073)2026年一季报点评：出货量环比高增 利润超市场预期

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　业绩超市场预期。公司26Q1 营收45.3 亿元，同环比+137.2％/+52.1％，归母净利2.8 亿元，同环比+150.3%/+113.7％，扣非净利2.1 亿元，同环比+221.4%/+89％，毛利率15.5%，同环比+4.5/+2.9pct，公司非经主要系政府补贴集中确认，此外公司Q1 确认0.7 亿+汇兑损失，若加回，业绩超市场预期。
　　三元：Q1 出货同环比增长、单位盈利改善显著。出货端，我们预计26Q1三元正极材料出货2 万吨，同环比翻倍，受益于抢出口+大客户放量，我们预计公司Q2 出货环比持平微增，全年出货我们预计8 万吨，同增60%。盈利端，我们测算26Q1 单吨净利0.9 万元/吨，主要由于国际客户占比我们预计提升至58%，随着26 年LGES 放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计盈利水平可维持0.9-1 万元/吨。
　　铁锂：铁锂出货高增、单位盈利进一步提升。出货端，我们预计26Q1铁锂正极出货2.6 万吨，同增30%，环降10%，公司现有12 万吨自有产能+5 万吨代工厂产能，叠加攀枝花12 万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货15-18 万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q1 受益于库存收益及涨价，单吨净利我们预计0.3-0.4 万元/吨，环比改善明显，全年铁锂单吨净利有望维持0.15-0.2 万元/吨。
　　钴酸锂：受益于钴涨价，贡献稳定利润。出货端，我们预计26Q1 钴酸锂出货0.08 万吨，环比略降，26 年目标出货0.5 万吨+，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂受益于钴涨价，单吨稳定1 万+，我们预计26年可维持。
　　全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
　　资本开支大幅提升、存货较年初略增长。公司26Q1 期间费用3.9 亿元，同环比+184.7%/+58.6%，费用率8.7%，同环比+1.5/+0.4pct；26Q1 经营性现金流1.8 亿元，同环比-49.9%/-56.9%；26Q1 资本开支8 亿元，同环比+652.4%/-2.2%；26Q1 末存货37 亿元，较年初增长27.2%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，三元、铁锂出货及盈利增长，叠加固态锂电材料持续放量，我们预计26-28 年归母净利11.3/14.5/17.5亿元（原预期10.5/13.6/16.2 亿元），同比+79%/+27%/+21%，对应PE 为29x/23x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。