苏盐井神(603299)：储气业务有望于2026年起逐步贡献盈利

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　2025 及1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入45.1 亿元，YoY-15.7%，归母净利润5.22 亿元，YoY-32.1%。公司拟派发末期股息0.252 元/股，派息率46.1%；1Q26 收入11.55 亿元，YoY-8.93%；归母净利润1.09 亿元，YoY-32.33%，公司2025 及1Q26 业绩符合市场预期，我们认为公司业绩出现下滑主因纯碱行业景气度下降，价格下行导致公司纯碱板块盈利承压。
　　2025 年公司盐类/碱类/钙类产品销量813/74/31 万吨，YoY+5.0%/-2.9%/-3.7%。
　　发展趋势
　　盐价或已基本触底，公司成本优势显著。2025 年国内工业盐价格震荡下行，公司借助规模及资源优势，在行业周期底部仍实现稳定盈利。向前看，考虑到2025 年除公司外大部分盐业上市企业已难以实现规模化盈利，我们认为工业盐价格或已基本触底，盐价后续或有上行空间。
　　储气业务有望于2026 年起逐步贡献盈利。2025 年公司张兴储气库项目注气2.95 亿方，采气1.1 亿方，实现了从“工程化实践”到“产业化运营”的关键跨越。我们预计2026 年公司储气库项目采气量有望维持快速增长，并逐步开始贡献盈利。
　　纯碱价格短期或基本触底。受光伏玻璃增速放缓及浮法玻璃产销低迷影响，纯碱市场面临供大于求局面，产品价格持续下滑至历史低位；尿素行业同样遭遇供给扩张冲击，价格大幅下跌。向前看，我们认为当前部分联碱、氨碱法纯碱产能已出现明显亏损，纯碱价格或已触底。
　　盈利预测与估值
　　纯碱板块盈利承压，下调2026 年盈利预测34.8%至5.31 亿元，首次引入2027 年盈利预测6.86 亿元。当前股价对应2026/2027年19.9x/15.4x 市盈率。综合考虑公司盐穴储气业务成长潜力及盈利预测调整，维持跑赢行业评级，我们下调目标价14.5%至13.00 元，对应2026/2027 年23.4x/18.1x P/E，较当前股价有17.7%的上行空间。
　　风险
　　产品价格进一步下降，天然气价格大幅波动。