德昌股份(605555)：汇兑因素影响业绩 汽零高增突破并开发第三核心产品

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　公司26Q1 收入符合预期，业绩不及预期。德昌股份2025 年实现营收44.97 亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.63 亿元，同比下降60%；实现扣非归母净利润1.59 亿元，同比下降60%。其中，Q4 单季度实现营收12.09 亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.01 亿元，同比下降99%；实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降91%。2026 年Q1 单季度实现营收10.27 亿元，同比增长3%；实现归母净利润0.13 亿元，同比下降84%；实现扣非归母净利润0.07 亿元，同比下降90%。公司2025 年度拟每10 股派发现金红利2.80 元（含税），分红率约为83%。公司25 年收入符合预期，业绩符合业绩预告；26Q1 收入符合预期，业绩不及预期。业绩端公司主要受到1）美国关税政策、家电价格下行导致成本增加；2）规模发展费用增加。海外新产能开始投产运营，尚处于爬坡阶段，摊销费用同比有所增加；3）汇兑收益及利息收益减少：2025 年公司汇兑损失约1154 万元，较上年同期减少约5344 万元。4）销售规模增长以及海外产量上升，备货规模扩大，计提存货跌价准备3512.32 万元。
　　汽零业务高增突破，开发第三核心产品空悬电机，家电仍贡献稳定增长。分业务来看，公司全年各板块营收仍保持增长，展现了强劲韧性：家电业务实现营业收入38.81 亿元，同比增长10.54%，其中，吸尘器业务实现营收21.04 亿元，同比-0.96%，小家电业务实现营收15.25亿元，同比+9.97%，汽车电机业务实现营收6.04 亿元，同比+46.45%。汽车零部件业务实现营业收入6.16 亿元，同比增长49.51%，制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3 企业供应链，全年新增定点项目20 个，生命周期金额为25 亿，并成功开发空悬电机，形成第三大核心产品。
　　机器人核心关节业务获得进展。随着公司产能在海外的逐渐释放，美国关税影响将逐渐消减，盈利能力得到恢复。此外，公司开展机器人核心关节业务，携手领先的人形机器人企业共同开展核心关节电机的研发与试制，并已顺利完成样件交付，产品关键性能指标达到客户要求。
　　盈利预测与投资评级。公司大客户订单快速放量，成长性兑现，但受到产能爬坡、汇兑影响，我们下调公司26-27 年盈利预测为3.74/4.60 亿元（前值为4.45/5.60 亿元），新增28 年盈利预测5.34 亿元，同比分别+130%/+23%/+16%，对应PE 分别为21/17/15 倍，公司家电业务客户开拓顺利、长期订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策风险，汇率波动风险。