中熔电气(301031)2025年年报&2026年一季报点评：业绩持续高增 符合预期

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕

　　投资要点
　　26Q1 规模化对冲原料价格上涨、符合预期：公司25 年营收22 亿元，同比+53%，归母净利4.1 亿元，同比+117%，预告中值，毛利率40.6%，同比+0.8pct，归母净利率18.6%，同比+5.5pct；其中25Q4 营收7.4 亿元，同环比+62％/24％，归母净利1.6 亿元，同环比+143%/+56％，毛利率40.7%，同环比-1.4/-0.4pct，归母净利率22.1%，同环比+7.4/+4.5pct。
　　26Q1 营收6.3 亿元，同环比+61.9％/-14.5％，归母净利1.1 亿元，同环比+87.4%/-30.1％，毛利率35.9%，同环比-2.7/-4.8pct，归母净利率18%，同环比+2.5/-4pct。
　　激励熔断器放量、新能源汽车业务高增长：25 年公司电力熔断器销量6507 万只，同比+40%，激励熔断器销量260 万只，同比+92%。其中，新能源车业务收入14 亿，同比+58%，毛利率40.1%，同比+ 0.3pct，其中激励熔断器收入2.6 亿，同比+ 88%，均价99 元/只，同比- 2%，价格稳定。其他新能源车业务收入增长53%，均价约30 元/只，增速超行业，份额进一步提升。26Q1 国内新能源车销量（含出口）同比- 4%，但公司产品结构持续优化，新能源车收入我们预计保持60%左右增长，但考虑原材料价格上涨，毛利率略有下滑。
　　聚焦储能市场、25 年新能源业务盈利提升明显：25 年新能源收入5.1亿，同比+46%，毛利率44.8%，同比+3.7pct，盈利明显提升，我们预计公司更聚焦储能市场，受益于全球储能爆发。26Q1 国内储能装机27GWh，同比+76%，光伏装机41GW，同比-31%，储能业务高增对冲光伏下降影响，我们预计26Q1 新能源业务增长30-40%。同时，公司通信领域和工控电源保持稳步增长，25 年通信业务收入0.8 亿，同比+62%，工控收入1.5 亿，同比+42%。
　　费率大幅下降、加快产能扩张：公司25 年费用率18.3%，同比-4.1pct，其中股权激励费用影响0.2 亿，大幅下降，25Q4 费用率13.8%，同环比-6.4/-5.9pct，26Q1 费用率17.4%，同环比- 3.9/-3.6pct。25 年经营性净现金流4.3 亿元，同比+254.1%，26Q1 经营性现金流0.4 亿元，同环比+230%/-72%。25 年资本开支2.1 亿元，同比+46.9%，26Q1 资本开支0.7亿元，同环比+ 89%/-8%。25 年末存货2.9 亿元，较25 年初+ 25.9%，26Q1 末存货3.9 亿元，较年初+35.7%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26-27 年归母净利润6.0/8.1 亿（原预测为6.0/8.0 亿）， 新增28 年归母净利润10.3 亿， 同比增48%/34%/28%，对应 PE 为 23x/17x/14x，由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，给予26 年32x PE，对应目标价195 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。