莲花控股(600186)2025年年报及2026年一季报点评：优于预期 双主业稳步启航

机构：东吴证券
研究员：苏铖/邓洁/王紫敬/戴晨

　　莲花控股发布2025 年年报，2025 全年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为34.52/ 3.09/ 2.96 亿元，同比增长30.45%/52.59%/ 45.42% ；其中25Q4 实现收入/归母净利润/扣非净利润9.62/ 0.56/ 0.44 亿元，同比增长35.11%/50.40%/17.03%。2026Q1 实现收入/归母净利润/扣非净利润10.16/ 1.43/ 1.39 亿元，同比增长28.01%/42.06%/39.18%。
　　线上渠道增速强劲，且势能延续；得益于国货品牌定位、线上运营成功，料酒等液态调味品彰显较高活力。（1）分产品，25Q4 味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/ 料酒等液态调味品分别实现收入
　　6.67/1.17/0.24/1.15/0.08/0.03/0.60 亿元，同比分别+30.44%/+23.13%/-2.92%/+223.69%/-18.77%/-26.57%/+451.60% ； 26Q1 则分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54 亿元，同比分别+23.26%/+18.19%/-38.45%/+86.95%/+52.55%/-68.97%/+242.91%。（2）分渠道，25Q4 线上/线下渠道分别实现收入1.45/8.08 亿元，同比分别+56.68%/+30.56%；26Q1 线上/ 线下渠道分别实现收入1.38/8.71 亿元， 同比分别+108.29%/+19.71%； （3）分市场，25Q4 华北/华东/华南/华西/华中/国外区域分别实现收入0.95/1.58/1.06/1.15/2.92/1.86 亿元，同比分别+41.98%/+66.19%/+12.86%/+45.09%/+7.01%/+80.86%； 26Q1 分别实现收入1.11/1.59/1.21/1.29/3.19/1.69 亿元， 同比分别+54.77%/+27.02%/+9.10%/+13.17%/+20.86%/+57.59%。
　　25Q4 公司毛利率25.76%，同比-4.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%/3.41%/1.53%/0.91%，同比分别-3.32/-0.93/-0.89/+0.48pct。
　　25Q4 销售净利率6.70%，同比+2.17pct。26Q1 公司毛利率31.43%，同比+0.76pct（2025Q1 毛利率30.67%）；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.22%/3.45%/1.10%/0.96%，同比分别+1.48/-0.05/-0.13/-0.09pct；26Q1销售净利率14.38%，同比+0.89pct。
　　公司坚持双主业运行，味精渠道扩容、鸡精新品亮眼；算力向高盈利业务升级，同时收购深圳纽菲斯46%股权（NBF 膜），后续持续关注人工智能、半导体等前沿领域或有的投资机会。
　　盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳，我们调整2026-2027 年公司归母净利润预测至4.39/6.12 亿元（2026-2027 年原值3.40/4.22 亿元），新增2028 年预测8.65 亿元，同比增长42%/39%/41%，对应当前PE39x、28x、20x，双主业多点开花，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险、算力业务订单不及预期风险及股价波动风险。