水星家纺(603365)：成长靓丽深化大单品战略

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布25 年年报及26 年一季报
　　26Q1 公司营收10 亿，同增6%，归母净利1.1 亿，同增17%，扣非后归母净利0.9 亿，同增16%；
　　2025 年营收45 亿，同增8%，归母净利4.1 亿，同增11%，扣非后归母净利3.5 亿，同增6%。
　　2025 年公司线上收入27 亿，同增15%，加盟营收13 亿，同减3%，直营营收3 亿，同减11%。
　　2025 年公司拟分红2.6 亿元，分红率63.6%。
　　深化大单品战略，布局睡眠科技赛道
　　以雪糕被、人体工学枕、鹅绒被等明星单品为基础，持续迭代核心大单品，强化凉感、抗菌、助眠、智能温控等核心功能，拓展智能睡眠技术应用，打造“单品爆量、矩阵护航”的产品格局。
　　聚焦儿童睡眠、婚庆睡眠、健康睡眠等领域，开发细分场景专属产品；契合双碳与绿色消费趋势，推出低碳、可持续的家纺产品。在加大原创设计保护，培育自有设计能力的基础上，推进IP 与设计创新，加大IP 调性与品牌价值契合，聚焦Z 世代消费群体，推出高颜值、情感化、个性化产品，提升产品差异化竞争力。
　　强化技术研发与标准引领，继续联合高校、科研机构共建睡眠科技，开发专利项目攻克核心技术；积极牵头或参与国标、行标、团标制定，主导行业标准升级，巩固技术话语权；完善用户需求洞察机制，通过大数据分析精准匹配消费需求，提升新品成功率。
　　全域协同发力，构建高效渠道体系
　　线下渠道优化升级。优化门店布局，关闭低效门店，提升市场渗透率；升级门店形象，推广新代终端体验店，强化睡眠体验功能建设，实现从卖货到提供睡眠解决方案的转型。线上渠道提质增效。
　　巩固传统电商头部地位的同时，重视兴趣电商布局，优化自播矩阵，深化达人合作，提升直播转化效率；完善私域运营体系，提升会员复购与裂变能力；探索跨境电商布局，拓展海外市场。推进全渠道融合，放大大单品全域推广效应，实现线上引流、线下转化、全域沉淀。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2026 年公司将继续坚守专业床品定位，深化产品升级、渠道协同、数字化转型：持续打造科技睡眠大单品，提升高端产品占比，强化技术与品牌壁垒；优化全渠道结构，提升线下体验价值，巩固线上领先优势，实现全域布局；加速数字化深度落地，以数据驱动全链路效率提升，巩固专业床品全球销量领先的市场地位。
　　基于公司业绩报告，我们调整26-27 并新增28 年盈利预测，预计26-28 年营收为49、54、 60 亿元（26-27 年前值为50、55 亿元）；归母净利润为4.6、5.2、6.0 亿元（26-27 年前值为4.5、5.0 亿元）；EPS 分别为1.75、2.00、2.30元，对应PE 为13/11/10x。
　　风险提示：家纺行业竞争加剧，消费需求多变，线上线下渠道运营承压，大单品表现不及预期等。