索通发展(603612)：原料涨价添弹性 新签项目助增量

机构：东方证券
研究员：于嘉懿

　　预焙阳极出货稳健提升，减值计提扫除利润压制因素。2025 财年，公司实现预焙阳极销量351.5 万吨，同比+6%；其中25H2 销量182.5 万吨，环比上半年增长8%，主要系报告期内广西吉利百矿60 万吨阳极项目产能爬坡释放。负极材料方面，2025 财年公司实现负极产品销量7.6 万吨，同比+74%；毛利率-5%，同比上年收窄18pct；负极业务放量提效，有望在未来逐步实现盈亏平衡。25Q4 归母净利润环比下滑，主要或因当期计提负极固定资产减值、负极存货跌价准备，阳极产线大修累积造成约1 亿元资产减值损失；随着阳极产线恢复、减值因素阶段性出清，26Q1 起公司业绩已重回增长轨道。
　　新增产能项目稳步推进，出货目标再上台阶。2026 年，公司将继续推进广西60 万吨预焙阳极新增产能分工序投产与爬坡，并实施部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产销量目标分别365 万吨/380 万吨；全年负极材料产销量目标7.5 万吨。
　　新建产能项目方面，江苏索通32 万吨预焙阳极项目、山西索通20 万吨预焙阳极项目积极筹备中，力争2026 年内开工建设；海外EGA 合资30 万吨预焙阳极项目稳妥推进，目前正在办理前置审批手续。此外，公司新增与贵州铝业签署年产30 万吨预焙阳极项目投建协议（公司拟持股65%），为远期增量奠定保障。
　　石油焦价格涨势延续，公司有望持续通过消化低价库存受益。随着全球焦化产能释放减速，叠加中东地缘扰动未消，石油焦价格上行趋势持续：据SMM，东北1#石油焦价格已由2026 年年初4360 元/吨升至近4900 元/吨，且我们认为长期价格中枢仍将继续向上。公司通过长协锁定前期低价战略库存，在石油焦价格上行期内有望实现原料成本与产品售价的利差扩大，享受库存升值带来的额外盈利，业绩弹性或更为显著。
　　我们维持预测公司2026-2027 年每股收益为2.33、3.06 元，新增2028 年每股收益为3.96 元。根据可比公司2026 年15X 的PE 估值，对应目标价34.95 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　石油焦价格大幅波动，下游电解铝产能建设不及预期，储能等电池下游需求不及预期风险。