山金国际(000975)2026年一季报点评：金银价格上行推动业绩高增

机构：东吴证券
研究员：徐毅达

　　事件：公司披露2026 年一季报，金银价格上行推动公司业绩大幅增长。
　　2026 年一季报公司实现营收59.38 亿元，同比+37.41%；归母净利润13.94亿元，同比+100.89%。
　　受益于全球降息浪潮，公司核心业务产品毛利率稳步提升：1）量：公司2026 年一季度矿产金/矿产银/锌精粉/铅精粉产量分别为1.65 / 24.83/ 2523.11 / 1645.95 吨，同比分别-6.78% / +12.61% / +80.83% / +25.44%；2）毛利率：受益于全球降息浪潮下贵金属价格的稳步上行，公司2026年一季度矿产金/矿产银/锌精粉/铅精粉毛利率分别达84.56% / 78.17% /62.78% / 63.90%，同比分别+6.99pct / +16.63pct / +10.22pct / +0.32pct。
　　公司海内外矿山均处关键扩产周期，未来具备进一步量增潜力：1）公司在纳米比亚的Osino 金矿项目进展顺利，公司预计该项目将于2027年投产，年产黄金预计达5.1 吨；2）公司芒市华盛金矿整体复产计划稳步推进，公司积极推进周边矿权整合，公司预计该项目建成后年产黄金达1.9 吨；3）公司青海大柴旦项目中青龙沟与细晶沟均处关键扩产阶段，公司预计该项目后续年黄金产量可达4.6 吨。
　　公司推进港股IPO 进程：公司已于 2026 年 3 月 27 日向香港联交所重新递交 H 股发行上市申请，相关事项已完成中国证监会备案并获受理。本次关键进展，标志着公司全球化资本布局迈入落地关键期，后续有望依托境外融资优化资本结构、拓宽国际投资者渠道，增强公司在贵金属长牛背景下的矿山勘探与并购能力，进一步强化中长期估值弹性。
　　地缘冲突长期化加剧美元信用危机，财货双宽情景维持共同助力贵金属长期牛市：2026 年以来，黄金在经历了1 月高波动率背景下负伽马挤压，以及3 月以来美伊战争背景下原油脉冲行情下的抛售行情后，价格已回调约20%。我们认为市场在过度定价名义利率端的变化后将逐步转移至对通胀端的抗风险担忧以及对信用对冲的需求考量，此外在基准情景下，我们认为美国整体的财货双宽政策并不会短期改变，看好贵金属价格在中长期维度上仍处牛市框架内。
　　盈利预测与投资评级：我们继续看好公司在贵金属牛市大周期下的盈利能力，基于公司在海内外矿山中贵金属的产增潜力，以及贵金属在降息周期内的趋势上行判断，我们上调公司2026-27 年归母净利润为56.25/81.94 亿元（前值为44.87/63.52 亿元），并新增2028 年归母净利润为97.91 亿元,对应2026-28 年的PE 分别为13.62/9.35/7.83 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：美元持续走强风险；中美财政及货币紧缩风险；海外恶性通胀导致美联储加息风险。