长春高新(000661)2025年年报和2026年一季报点评：短期阵痛不改长期战略聚焦 创新引领开启全球化布局

机构：光大证券
研究员：黄素青

　　1）公司发布2025 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为120.83/1.55/3.78 亿元，同比-10.27%/-94.00%/-86.66%。经营性净现金流8.02 亿元，同比-74.16%；EPS（基本）0.39 元。除回购专用证券账户外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元（含税），25 年公司现金分红占归母净利润比例为41.47%，25 年公司现金分红和股份回购总额占归母净利润比例为106%。
　　2）公司发布2026 年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.87/2.76/2.82 亿元，同比-13.69%/-41.67%/-42.61%。经营性净现金流10.98 亿元，同比+92.27%。EPS（基本）0.69 元。
　　点评：
　　多因素致短期业绩承压，26Q1费用结构优化：25Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为29.97/36.05/32.04/22.77亿元，同比-5.66%/+4.16%/-14.55% /-26.03%/；归母净利润4.73/5.10/1.82/-10.10亿元，同比-45%/-41%/-83%/亏损扩大；扣非归母净利润4.92/5.41/2.36/-8.91亿元，同比-42%/-39%/-79%/亏损扩大。分子公司来看，25年金赛药业收入98.19亿元，同比-7.98%，归母净利润4.87亿元，同比-81.83%；百克生物收入6.05亿元，同比-50.77%，归母净利润-2.63亿元，同比-213.14%；华康药业收入7.56亿元，同比-0.83%，归母净利润0.47亿元，同比-7.99%；高新地产收入8.59亿元，同比+13.65%，归母净利润0.02亿元，同比-85.69%。25年公司长效生长激素等产品参与国谈并纳入国家医保目录，25Q4公司主动调整相关产品销售政策、定价及发货节奏以平滑价格影响，25Q4及26Q1营收和净利润承压。此外，公司深化战略聚焦与组织效能升级，优化管理架构和人员调整，25年管理费用14.99亿元，同比+24.75%，主因子公司金赛药业职工薪酬支出增加（包括员工离职补偿金增加）以及折旧摊销增加；25年销售费用50.91亿元，同比+14.68%，主因公司加大了核心产品和新产品的市场投入。25年百克生物的带状疱疹疫苗受外部环境、市场竞争加剧、需求萎缩等多因素影响销售下滑且有退货发生，其水痘疫苗也因新生儿出生率下降而销量减少。26Q1公司费用结构优化，销售费用率同比-5.14pp至35.30%，管理费用率同比-0.67pp至10.39%，预计降本增效工作将持续推进。
　　创新成果商业化加速落地，两款核心产品成功纳入医保：新增产品方面，25 年6 月，子公司金赛药业自主研发的1 类创新生物制剂金蓓欣（注射用伏欣奇拜单抗）获批上市，是国内首款治疗急性痛风性关节炎的IL-1 抑制剂；25 年9 月，3.2 类生物制剂金赛佳（绒促卵泡激素αN02 注射液）获批上市，是针对未满足的临床需求研发的一款长效促卵泡激素制剂，构建起“长效、水针、粉针”全品类产品矩阵；25 年9 月，金赛药业与丹麦ALK 公司达成战略合作，引进安脱达等脱敏治疗相关产品，丰富产品矩阵，与现有儿科业务形成协同效应；25 年8 月，子公司百克生物的鼻喷流感减毒活疫苗获批上市，在已上市的冻干剂型基础上升级为液体剂型，接种更加便利。公司产品矩阵持续扩容，商业化步伐加快，两款核心产品（长效生长激素金赛增和肿瘤辅助用药美适亚）参与医保谈判并成功纳入《2025 年版国家医保目录》，临床可及性大幅提升，预计产品市场渗透率和市占率将进一步扩大。
　　研发投入持续加大，创新管线收获期全面开启：25 年公司研发投入金额为29.36亿元，同比+9.16%，占营业收入比例为24.30%，同比+4.33pp；其中资本化研发投入为4.63 亿元，占研发投入比例为15.79%，同比-3.66pp。公司围绕内分泌代谢、女性健康、风湿、皮肤、消化、肾病、肿瘤等疾病领域，立足全球市场进行差异化创新，目前已构建起“多靶点覆盖+全生命周期管理”的近80 条管线体系，其中临床阶段管线超40 条，布局1 类新药35 个。重点在研产品中（按适应症及中美双报区分），进入I 期临床19 个，Ⅱ期临床 8 个，Ⅲ期临床11个。其中，亮丙瑞林注射乳剂、伏欣奇拜单抗注射液等产品上市申请获受理。同时，金赛药业GenSci120、GenSci098 等21 个项目共7 个创新分子获批进入临床，子公司百克生物重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、吸附无细胞百白破b 型流感嗜血杆菌联合疫苗等新产品临床试验申请获得批准。截至目前，公司已有38 款重点产品进入临床阶段。公司全球化战略持续深化，25 年SenSci098 注射液项目的海外合作达成，上海赛增预计可获得1.2 亿美元首付款及近期开发里程碑款项，就该次独家许可至多获得13.65 亿美元里程碑付款，后续产品上市后有权获得超过净销售额10%的销售提成。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到长效生长激素国谈降价及创新转型的费用投入增加，下调26-27 年归母净利润预测为11.21/13.03 亿元（较上次下调49%/39%），新增28 年归母净利润预测为17.68 亿元，现价对应PE 分别为31/27/20 倍。公司坚定聚焦长期战略，创新引领开启全球化布局，维持“增持”评级。
　　风险提示：生长激素放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发失败风险。