东方财富(3000590)：券商高增、基金向好、投资下降 期待估值修复

机构：中金公司
研究员：姚泽宇/樊优

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　东财1Q26 营业总收入同比+44%至50.3 亿元，归母净利润同比+38%至37.4 亿元，符合我们预期，调整后净利润率（分母为营业总收入+投资收益及公允价值变动收益）+1.5ppt 至66.4%。
　　发展趋势
　　市场活跃推动券商收入高增。1Q26 A 股市场股票日均成交额同比+69%/环比+31%至2.6 万亿元，新增A 股开户账户数同比+61%/环比+65%至1,204 万户，公司用户活跃度提升，QM 监测1Q26 东方财富App 平均MAU 同比+21%/环比+7%至3,301 万人。公司1Q26 手续费及佣金净收入同比+46%/环比+17%至28.7 亿元，利息净收入同比+54%/环比+7%至11.0 亿元、公司融出资金规模同比+33%/较25 年末+1%至813 亿元。
　　基金销售收入迎来拐点。1Q26 全市场新发权益基金份额同比+75%/环比+36%至1,925 亿份。QM 监测天天基金App 平均MAU 同比+20%/环比+8%，1Q26 营业收入（基金代销为主）同比+31%/环比+7%至10.6 亿元。伴随公募渠道降费落地、更鼓励权益及to C 销售、新发边际改善，公司基金销售有望加速增长。
　　投资收入占比下降。公司1Q26 投资收益&公允价值变动收益合计同比-14%/环比+50%至6.0 亿元（不含在营收中）、占营业利润比下降至14%（vs.1Q25 22%）。自营业务投资收益下降，交易性金融资产规模同比+11%/较年初-2%至1,077 亿元。往前看，我们预计公司或面临较同业相对更小一些的投资收入高基数压力、且投资收入占比的降低或有助于部分缓解对估值的压制。
　　经营效率提升，AI 能力深化。公司1Q26 管理费用/销售费用/研发费用分别同比+25%/+57%/+9%，其中销售费用增加主因市场推广投放增加，调整后净利润率同比+1.5ppt 至66.4%。公司紧跟AI 技术发展浪潮、深化AI 落地应用场景，推出妙想Claw 和妙想Skill 广场赋能投研工作流，提升客户体验、强化客户粘性。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年盈利预测不变，公司当前交易于21x/18x 26/27eP/E；考虑市场波动，下调目标价17%至28.88 元，对应30x/26x 26/27e P/E 及47%的上行空间；维持跑赢行业评级。
　　风险
　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。