沪农商行(601825)：营收增速转正 维持高分红比率

机构：国海证券
研究员：林加力/徐凝碧

　　2026 年4 月23 日，沪农商行发布2025 年年报及2026 年一季报。
　　投资要点:
　　沪农商行2026Q1 营收同比+1.23%，增速转正；归母净利润同比+0.73%，业绩增速逐季改善。公司2025 年末净息差较2025Q2 末降幅显著收窄。资产质量优化，不良贷款率环比持平，风险抵补能力充足，2025 年分红比例维持34.07%的高水平，我们维持“买入”评级。
　　Q1 营收增速转正。公司2026Q1 实现营业收入66.41 亿元，同比增速上涨8.64 个百分点至+1.23%。2026Q1 归母净利润同比+0.73%，增速较2025 年全年上升0.53 个百分点。受益于保险、理财代销业务放量，公司成本收入比降至23.13%，同比下降2.30 个百分点，反映业务及管理费同比下降7.93%，费用管控成效显著。
　　贷款吸纳能力优秀，有利于缓解息差下行压力。公司2026Q1 末资产总额较2025 年末上涨2.50%，资产稳步扩张，其中存款总额上涨2.00%，贷款总额上涨3.98%。贷款中票据贴现表现优异，较2025年末+19.72%，贷款增加和成本收入比降低叠加有助于进一步缓解息差下行压力。
　　净息差降幅收窄，拨备覆盖率小幅下滑。2025 年末公司净息差为1.37%，较2025Q2 末下降2 个bp，降幅（2025Q2 末较2024 年末）收窄9 个bp。拨备覆盖率为303.07%，较上年末下降25.80 个百分点；贷款拨备率为2.91%，较2025 年末下降24 个bp。
　　资产质量保持稳定，逾期贷款占比下降。公司2026Q1 末不良贷款率为0.96%，与2025 年末持平，较2025Q3 末下降1bp。2025 年末逾期贷款占比1.40%，较2025Q2 末下降2bps，其中逾期3 个月以内贷款占比较2025Q2 末下降3bps 至0.51%。
　　代销保险、理财收入增长，代发养老金增量可观。2025 年公司实现手续费及佣金净收入20.01 亿元，主要是公司积极拓展财富业务，代理理财和代理保险等收入增长较快。公司已经建成超百家养老金融特色网点和全市首家社保主题银行网点，代发养老客群规模135.59 万户，较上年增加超8 万户，代发养老金笔数增量维持上海地区第一。
　　盈利预测和投资评级：沪农商行2025 年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2026-2028 年营收为265、276、286 亿元，同比增速为2.49%、3.93%、3.81%；归母净利润为126、129、133 亿元，同比增速为2.11%、2.37%、3.27%；EPS 为1.30、1.33、1.38 元；P/E 为7.00、6.84、6.62 倍，P/B 为0.63、0.57、0.53 倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。