昊华科技(600378)：1Q26业绩高增 新材料平台企业“多点开花”

机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋

　　4Q25 及1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布2025 年业绩：实现收入166.89 亿元，同比+19.49%；归母净利润14.44 亿元，同比+37.07%；扣非归母净利润14.31亿元，同比+121.61%。公司公告1Q26 业绩预告，公司预计1Q26 实现归属于母公司所有者的净利润为3-3.2 亿元，同比增加62.39%到73.22%。业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　氟聚合物、电解液触底回升。中东冲突以来，原料端推涨氟聚合物价格。根据百川盈孚数据，截至4 月24 日，PTFE/PVDF/FKM 收报5.2/6/5.1 万元/吨（YTD+1.2/+0.5/+1.4万元/吨）。公司PTFE/PVDF/FKM 产能分别为5.1/2.25/0.15 万吨，充分受益于氟聚合物价格回暖。根据鑫椤资讯数据，1Q26电解液价格回调幅度低于六氟，截至4 月24 日，电解液（磷酸铁锂动力）收报2.85 万元/吨，同比上涨超8000 元/吨，公司电解液/六氟磷酸锂产能分别为25/0.9 万吨。我们认为，氟聚合物、电解液的触底回升有望为公司2026 年提供明显业绩弹性。
　　制冷剂价格稳中有升。公司三代制冷剂配额以R134a/R125 为主，根据百川盈孚数据，截至4 月24 日，R134a/R125 收报6.15/5.5 万元/吨，年初以来上涨0.35/0.7 万元/吨，我们认为，制冷剂价格稳中有升为公司提供坚实业绩基本盘。
　　新材料平台企业“多点开花”。我们认为，公司电子化学品受益于半导体行业持续强劲复苏及显示面板行业全面恢复；高端制造化工受益于国产大飞机产业提速、高端装备制造升级及国家政策重点支持。“双碳”政策助力工程技术服务板块订单加速落地。
　　盈利预测与估值
　　氟聚合物、电解液业务触底回升，我们上调2026 年净利润24.6%至19.43 亿元，新引入2027 年净利润22.19 亿元，当前股价对应2026/2027 年P/E 分别为23.4/20.5 倍。我们上调目标价20%至45.36 元，对应2026/2027 年P/E 分别为30.1/26.4 倍，较当前股价有28.68%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　制冷剂政策发生变化，氟聚合物、电解液下游需求大幅下滑等。