指南针(300803)2026年一季报点评：扣非净利润印证主业韧性 麦高证券继续释放协同弹性

机构：东吴证券
研究员：孙婷/武欣姝

　　事件：2026年一季度，公司实现总营收同比+31%至 7.1 亿元，归母净利润同比-20%至1.1 亿元；归母净资产29 亿元，较2025 年末+2.7%。
　　投资要点
　　归母净利润下滑主要系上年同期商誉确认形成的较高基数，经营性利润稳健增长：2026 年一季度，公司归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比+52%至1.1 亿元，主要系2025 年一季度，公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认 6554 万元非经常性投资收益。
　　软件端：资本市场活跃，业绩增长稳健。据Wind，2026Q1 ，A 股日均成交额同比+69%至2.58 万亿元，公司营业收入（季度参考金融信息服务业务）同比+22%至5.18 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金6.57亿元，同比+29%；2026Q1 公司主要集中营销高端产品全赢系列私享家版软件，部分现金回款将被记入2026Q2。
　　券商端：经纪及自营业务保持快速发展。2026Q1 公司①手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+68%至1.63 亿元，麦高证券经纪业务客户规模增长，公司代理买卖证券款较2025 年末+15%/同比2025 年3 月末+63%。②净利息收入同比+34%至0.28 亿元。③投资收益同比-63%至0.39 亿元，主要系2025Q1 先锋基金价值重估计入6554 万元投资收益，报告期末交易性金融资产较2026 年初+62%至36 亿元，我们预计自营业务产生的投资收益有所增长。
　　成本端：管理费用增长较快。2026Q1 公司①营业成本同比+24%至0.52亿元；②销售费用同比+24%至3.2 亿元，销售费用率同比-3pct 至45%；③管理费用同比+39%至1.7 亿元，管理费用率同比+1pct 至24%，主要系麦高证券业务及管理费增加；④研发费用同比+3.5%至0.52 亿元，研发费用率同比-2pct 至7%。
　　我们看好指南针的核心逻辑在于其 “前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型。1）金融信息服务业务作为基本盘，以高端炒股软件为载体直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑起稳固的护城河，在资本市场活跃时具备极高弹性。2）麦高证券和先锋基金则是协同变现的核心，①麦高证券经纪业务收入稳健增长，直接印证导流变现逻辑；②公司已持有先锋基金股权90.02%，补全公募基金牌照，正式构筑起“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环。3） 控股股东询价转让方面，公司于2026/04/15 披露控股股东计划公开询价转让4%股份，后于04/17 正式启动，参与机构投资者共34 家，覆盖公募、券商、QFII 等，初步定价为85.11 元/股，非公开转让且受让方锁定6 个月，更多可视为控股股东层面的资源配置与资本运作，不影响控制权且无碍企业价值与长期的协同增长逻辑。
　　盈利预测与投资评级：基于公司2026Q1 的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52 亿元，对应PE 分别为222/169/130 倍，维持公司评级为“买入”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。