宁德时代(300750)：1Q26业绩小幅超预期 单位盈利维持稳健

机构：中金公司
研究员：王颖东/曲昊源/于寒

　　1Q26 业绩小幅超出我们预期
　　公司公告1Q26 业绩：收入1291.3 亿元，同比+52.5%、环比-8.2%，归母净利润207.4 亿元，同比+48.5%、环比-10.5%。
　　1Q26 下游备库意愿较强、公司出货高增长，同时单位盈利整体稳健，公司业绩小幅超出我们预期。
　　发展趋势
　　1Q26 锂电池出货同比高增，单位盈利整体稳健。公司锂电池1Q26 销量约200GWh、同增60%+，其中储能销量50GWh、同增103.3%，动力电池150GWh、同增51.2%，主要受益下游淡季备库、公司份额提升以及出口退税抢装等影响；价格方面，受金属价格联动，我们估计动力、储能单价环比有所提升；盈利方面，我们测算动力单位毛利0.13-0.14 元，储能单位毛利0.14-0.15 元，环比均略微下降，主因部分客户调价滞后叠加辅材部分涨价较难传导，但整体上单位盈利1Q 实现平稳过渡。
　　非锂部分1Q26 营收实现较高增速，毛利率持续改善。我们估计公司1Q26 非锂部分营收约110-115 亿元、同增20-25%，若其他收入占比参考 2025 年全年(3-4%)、对应40-45 亿元，则锂电材料及回收、矿物资源业务合计应收约70 亿元+；盈利方面，我们估计非锂部分1Q 毛利率约40-45%，较去年同期改善显著，锂电材料及回收业务持续受益资源端涨价。
　　费用率改善显著，投资收益大幅提升、增厚利润。受益出货规模持续高增和涨价，公司1Q26 费用摊薄效应显现，销售/管理/研发费用率分别同比-0.3ppt/-0.7ppt/-1.6ppt。此外，公司1Q 投资收益26.88 亿元、同增100.7%，公司资源端股权投资受益于上游金属价格上涨。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年盈利预测959.8/1202.2 亿元不变，因板块估值中枢上行，上调目标价2%/10%至500.0/715.0 元(A 股/H股)，维持跑赢行业评级，当前股价对应 2026/2027 年21.1/16.9x (A 股)、32.9/26.3x (H 股) P/E，目标价对应2026/2027 年23.8/19.0x (A 股)、30.3/23.8x (H 股) P/E，有12.4%/2.9%上行空间。
　　风险
　　全球新能源车/储能需求不及预期，市场竞争加剧导致盈利下滑，地缘政治风险。