北方稀土(600111)：业绩同比大增 看好稀土涨价

机构：国投证券
研究员：贾宏坤/周古玥

　　土产品量价齐升叠加产业协同放量，推动营收规模显著增长。
　　公司2025 年实现营业收入425.63 亿元，同比增长29.11%；主要受益于稀土市场价格整体上行，以及冶炼分离、稀土金属、稀土新材料、稀土永磁电机等主要产品产销量同比增长。1）核心稀土主业贡献主要增量，其中稀土主要产品实现收入326.37 亿元，同比增长37.03%，仍为收入增长的核心来源；反映主业产品放量及价格改善效果明显。2）贸易业务保持增长，商业板块实现收入77.94 亿元，同比增长10.53%，对收入规模形成补充。3）内外销均实现增长，其中国内收入417.37 亿元，同比增长28.44%；国外收入6.14 亿元，同比增长99.35%，海外收入体量较小但增速较快。
　　费用率同比下降叠加毛利率改善，公司2025 年利润实现高增。
　　公司2025 年期间费用率为3.99%，同比下降0.82pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.12%、2.66%、0.75%、0.46%，同比分别-0.02pct、-0.50pct、-0.16pct、-0.13pct。费用率下降主要系收入增速快于费用增速，费用投放整体可控。利润端，公司2025 年综合毛利率提升至12.21%，同比提升1.96pct，叠加稀土市场价格整体上行及主要产品产销量增长，公司全年实现归母净利润22.51 亿元，同比增长124.17%；扣非归母净利润20.56亿元，同比增长128.10%，盈利弹性充分释放。进入2026 年Q1，公司预计实现归母净利润9.00 - 9.40 亿元，同比增长109.14%- 118.43%，扣非归母净利润8.60 - 9.00 亿元，同比增长97.76%- 106.97%，主要受益于一季度稀土市场整体走强、主要稀土产品价格震荡上行，带动盈利水平延续高增。
　　2026 年经营目标提供价格锚点，稀土价格中枢有望继续抬升。
　　公司2026 年经营计划提出实现营业收入440 亿元以上、利润总额35 亿元以上，延续稳健增长目标。结合2026Q1 稀土市场整体走强、主要产品价格震荡上行，公司盈利已实现显著增长，反映行业供需格局及价格中枢均处于较强状态。我们认为，在供给端管控延续、下游新能源、机器人、风电等需求持续扩容背景下，稀土价格具备较强支撑，后续价格中枢有望维持高位，呈现易涨难跌特征，并持续支撑公司业绩弹性释放。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为488.88、555.73、609.96 亿元，实现净利润40.74、48.94、53.35 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.35、1.48 元/股，目前股价对应PE 为44.9、37.4、34.3倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级，6 个月目标价56.5 元/股，对应26 年PE 约50倍。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。