东山精密(002384)：光芯片与AIPCB协同发力 迈入增长快车道

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/钟琳/章旷怡

　　公司发布2025 年年报。2025 年，东山精密实现营收401.25 亿元，同比增长9.12%；实现归母净利润13.86 亿元，同比增长27.67%；实现扣非归母净利润9.66 亿元，同比增长7.50%；毛利率14.09%，净利率3.47%，均实现同比增长。25Q4，实现收入130.54 亿元，同比增长26.69%；归母净利润1.63 亿元，同比增长790.16%。公司持续优化传统业务的产品与客户结构，并通过外延内生切入AI 硬件高增长赛道，加速高端新产能释放。
　　26Q1 业绩预告：预计实现归母净利润10.0-11.5 亿元，同比增长119.36%-152.27%；预计扣非归母净利润9.6-10.8 亿元，同比增长141.97%-172.21%。公司业绩拐点已现，夯实“ 光模块（含光芯片）+ AIPCB”产品矩阵协同优势：在光通信领域，公司光芯片新增产能按规划释放，800G 及1.6T 高速光模块市场份额稳步提升；AI PCB 领域，新基地顺利投产，扩充高多层板、HDI 等高端PCB 产能供给。
　　索尔思光芯片+光模块一体化，核心竞争力持续凸显。2025 年，公司光模块业务实现收入14.36 亿元，占比3.58%，毛利率为36.7%。根据Lightcounting 预测，2026 年全球800G 与1.6T 光模块合计市场规模有望达146 亿美元，3.2T 模块预计从2028 年起逐步放量。当前高端光芯片供应紧缺、国产化替代空间广阔，索尔思具备光芯片IDM 自研及量产能力，为国内少数、全球为数不多具备100G、200G 高端光芯片量产能力的厂商，CW laser 已实现规模化量产，单波400G EML 高速光芯片研发项目稳步推进。光模块方面，公司产品覆盖10G 至1.6T 全速率，并持续推进3.2T 及以上光模块研发，将成为公司新的核心增长极。
　　AI 算力需求激增，高速光芯片产能缺口持续扩大。AI 算力对带宽、延迟、功耗的极致要求，推动光通信技术加快从800G 向1.6T 跨越。2026 年，800G 光模块进入规模化部署，1.6T 光模块开启商用元年。Lumentum 从2025 年2 月说明200G EML 供不应求，到2025 年11 月提出供需缺口从20%扩大至25%-30%，再到2026 年4 月表示订单已经排满至2028 年，光芯片的短缺信号清晰且强烈。全球EML 产能较集中，主要由Lumentum、Coherent、三菱、住友、博通、索尔思等少数巨头主导，高端产品产能缺口持续扩大，将加速国产替代进程。
　　PCB 产业深刻变革，公司从FPC 龙头进阶高端PCB 供应商。2025 年，公司电子电路业务实现收入256.20 亿元，同比增长3.3%，占比63.9%，毛利率为17.6%。
　　1）FPC 受益端侧AI 创新，巩固龙头地位。在消费电子领域，AI 终端、折叠屏等产品的技术创新持续推进，带动FPC 单机用量与ASP 稳步提升。
　　公司凭借全球第二的 MFLEX 产能规模及技术基础，稳固占据行业优势地位，为传统业务提供稳健的现金流与利润支撑。
　　2）AI PCB：积极布局HDI 和高多层PCB 产能。公司投入超10 亿美元扩充高端产能，Multek 已具备78 层及以上超高多层与7 阶厚板HDI PCB的专业制造能力。公司的多层PCB 和HDI 采用超低损耗M8/9 级材料，实现高达224Gbps 的传输速率，满足GPU、AI 加速卡、AI 服务器及数据中心交换机的高要求。公司凭借Multek 技术壁垒与提前布局产能优势，有望迎来业绩新增量。
　　盈利预测与投资建议：公司把握全球高速互联和数据传输的增长机遇，构建起“ 光模块（含光芯片）+AI PCB”的AI 算力核心硬件产品布局，业绩增长潜力有望充分释放，将打开更广阔的成长空间。我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营业收入692/976/1281 亿元，同比增长73%/41%/31% ， 实现归母净利润75/151/242 亿元， 同比增长443%/101%/60%。公司当前股价对应2026/2027/2028 年PE 分别为45/23/14X，维持 买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。