杭叉集团(603298)2025年报点评：归母净利润+9%符合预期 全球化+智能化引领增长

机构：东吴证券
研究员：周尔双/韦译捷

　　投资要点
　　业绩符合预期，外销为主要驱动力
　　2025 年公司实现营业总收入177 亿元，同比增长6%，归母净利润21.9 亿元，同比增长9%，扣非归母净利润21.5 亿元，同比增长9%。单Q4 公司实现营业总收入38 亿元，同比下降3%，归母净利润4.4 亿元，同比增长0.4%。2025 年利润增速近预告中值，基本符合预期。分区域，2025 年公司国内营收98 亿元，同比增长2%，海外营收77 亿元、同比增长11%，海外仍为主要驱动力，增长与行业趋势一致——2025 年我国叉车行业保持稳健增长：剔除三类车后，叉车行业销量59 万台，同比增长5%，其中国内38 万台，同比增长3%，低基数下增速转正，出口21 万台，同比增长11%，份额提升为主要逻辑。此外，新兴业务方面，①杭叉国自实现营收近10 亿元，合同金额大幅增长，②把握租赁市场机遇，全年板块营收6 亿元，同比增长85%。
　　毛利率稳中有升，新业务、渠道拓展下费用率有所增长2025 年公司销售毛利率为24.8%，同比增长0.9pct，其中内/外销毛利率分别为20.2%/30.7%，同比分别增长0.9/0.3pct；销售净利率13.1%，同比增长0.1pct。2025 年公司期间费用率12.65%，同比增长1.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/2.76%/4.84%/0.04%，同比分别变动+0.59/+0.29/+0.14/+0.33pct。其中，海外渠道、具身智能业务拓展，销售和管理费用率有所增长；全年汇兑收益1.3 亿元，同比减少0.14 亿元，单Q4汇兑损失约0.11 亿，同比减少0.28 亿元（去年Q4 汇兑收益0.17 亿元，剔除汇兑Q4 利润同比增长约6%）。
　　全面拥抱具身智能时代，关注公司新品&项目进展2025 年7 月杭叉集团宣布收购巨星集团下控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，整合双方团队、优化产品矩阵，以此为标志全面切入具身智能赛道。展望后续，公司将聚焦大物流场景，具身智能的商业化落地：物流业具备空间大、封闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开。相较于同行或原物流领域竞争对手，公司核心优势在于（1）已有叉车业务提供了大量、丰富、多元的数据，且主业为后续持续投研提供坚实基础研发，（2）已有超200 人的算法工程师团队，数据+技术为公司打造自研垂域模型打稳基础。2025 年公司智能化业务收入约10 亿元，后续有望维持高速增长，打开公司成长空间和估值上限。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润预测为24.1/26.6 亿元，新增预测2028 年归母净利润为29.6 亿元，当前市值对应PE 14/13/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等