兴发集团(600141)：景气进入复苏区间 新兴产业持续放量

机构：东方证券
研究员：万里扬

　　周期筑底，资源护航：2025 年化工行业处于磨底期，但公司景气底部凭借全产业链优势保持了业绩的韧性。公司2025年实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92 亿元，下滑-6.83%。公司2025 年主要化工品毛利率大多呈现不同程度的同比下滑，尤其是磷肥及有机硅毛利率为负，亏损压力较大。但公司丰富的磷矿资源配套构筑了强大的安全垫。截至2025 年底，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25 亿吨，磷矿石设计年产能为642.2 万吨；同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58 亿吨（折权益），未来随着磷矿建成投产，公司的资源优势将进一步放大。我们在前期深度报告《看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力》中也有所论述，磷矿资源有望实现从粮食安全到能源安全载体的重要重估。此外，当前公司核心化工品已出现景气上行拐点。草甘膦在刚需备货季供应链扰动背景下价格明显上涨，有机硅历经协同价格也稳中有升，有望修复公司盈利。
　　向新而行，价值重塑：公司正加速从传统化工向电子材料及新能源领域跨越。2025年，控股子公司兴福电子（已挂牌科创板）净利润增长29.69%，湿电子化学品已实现中芯国际、华虹集团、SK 海力士、长江存储等多家知名半导体客户批量供应。新能源布局持续推进，公司已形成8 万吨磷酸铁锂、10 万吨磷酸铁、10 万吨磷酸二氢锂产能；公司磷酸铁锂产品质量达到四代水平，成功导入行业头部企业。其他新产业方面，2025 年公司的国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车成功、磷化氢尾气生产磷化剂系列产品项目一次性开车成功，光刻胶用光引发剂制备技术打破国外垄断，成功实现国产替代。公司还与中科院深圳先进院在更具前瞻性的黑磷、气凝胶、新能源材料等领域达成战略合作。其中黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术，并正积极拓展其在新能源、医药、航空航天等领域的应用研究。整体而言，公司正逐步向高壁垒、高成长的综合性材料平台转型，向产业链高价值环节迈进。
　　盈利预测与投资建议
　　我们根据2025 年行业景气实际情况及2026 年的变化调整公司产品和原材料价格等预测，我们预测26-28 年公司归母净利润分别为22.97、25.39 和29.13 亿元（原26-27 年预测为21.97 和23.89 亿元），按照可比公司26 年19 倍PE，给予目标价36.29 元并维持买入评级。
　　风险提示
　　产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期。