安图生物(603658)：2025&1Q26业绩符合预期 海外业务快速增长

机构：中金公司
研究员：张琎/陈诗雨/俞波

　　2025&1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布业绩：1）2025 年实现收入42.26 亿元，同比下滑5.5%，实现归母净利润10.68 亿元，同比下滑10.6%；2）1Q26实现收入9.92 亿元，同比下滑0.4%，实现归母净利润2.36 亿元，同比下滑12.4%。2025 及1Q26 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　免疫诊断业务承压，我们期待2026 年开始回暖。分业务看，2025 年公司免疫诊断收入23.81 亿元，同比下滑6.8%，毛利率79.6%，同比下降1.1ppt，我们认为主要原因仍是集采/DRG 控费使得出厂价承压，我们期待2026 年开始价格体系逐步开始稳定；微生物检测收入3.63 亿元，同比基本持平；生化检测1.80亿元，同比下滑19.0%，毛利率亦同比下降11.3ppt 至49.7%；分子检测收入0.50 亿元，同比增长44.0%，我们期待今年保持快速增长态势。
　　海外业务保持快速增长。分地区看，2025 年公司国内收入37.57亿元，同比下滑8.5%，毛利率下降0.1ppt 至68.5%；海外收入3.84 亿元，同比增长35.0%，海外收入占比同比提升2.7ppt 至9.1%，毛利率同比显著提升15.7ppt 至44.0%，我们认为是海外试剂收入占比提升带动了毛利率改善。公司重视海外地区市场拓展，我们期待公司海外收入今年保持高速发展态势。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司或将保持一定规模研发和销售投入，我们下调2026 年净利润7.6%至11.78 亿元，引入2027 年的净利润为13.20 亿元。当前股价对应2026/2027 年16.4 倍/14.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价7.6%至44.20 元对应21.4 倍2026年市盈率和19.1 倍2027 年市盈率，隐含30.4%的上行空间。
　　风险
　　产品降价超预期，新业务进展不顺，海外业务进展不及预期。