利民股份(002734)：杀菌剂景气度提升 与大客户合作深化

机构：国信证券
研究员：杨林/王新航

　　主营产品量价齐升，业绩实现大幅增长。2025 年，公司实现营业收入45.27亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润4.80 亿元，同比大幅增长489.70%；扣非后归母净利润4.54 亿元，同比增长786.88%。公司业绩高增主要源于：
　　1）核心产品量价齐升与成本优化，推动公司整体毛利率同比提升6.92 pcts至26.40%；2）对联营企业新河公司（主营产品百菌清）的投资收益大幅增加，全年确认投资收益1.06 亿元，其中对联营合营企业投资收益9666 万元，同比增加8334 万元。2025 年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。
　　2026 年第一季度，公司实现营业收入13.28 亿元，同比增长9.65%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长22.23%，净利润的增长主要得益于核心产品价格持续上涨带来的毛利率提升。
　　核心产品景气度向好，盈利能力增强。2025 年，利民股份的农用杀菌剂实现营业收入24.73 亿元，同比增长14.95%，毛利率33.57%，同比提升6.03 pcts；农用杀虫剂实现营业收入12.16 亿元，同比下降5.02%，毛利率22.23%，同比提升7.17 pcts；农用除草剂实现营业收入3.13 亿元，同比下降17.90%，毛利率-8.45%，同比提升6.67 pcts；兽药实现营业收入4.58 亿元，同比增长19.91%，毛利率20.29%，同比下降1.17 pcts。
　　新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI 技术提升药物开发效率，2025 年3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。
　　风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，与大客户的合作程度持续深化，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司2026/2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.88/6.47/7.11 亿元，EPS 为1.24/1.36/1.49 元，对应当前股价PE 为14.2/12.9/11.7X，维持“优于大市”评级。