厦钨新能(688778)：1Q26业绩略超预期 前沿材料积极布局

机构：中金公司
研究员：于寒/王颖东/曲昊源

　　25 年业绩符合市场预期，1Q26 业绩略超市场预期公司公布25 年及1Q26 业绩：25 年收入198.80 亿元，归母净利润7.55 亿元，符合市场预期。1Q26 收入65.85 亿元、同比+118%/环比-3.4%，归母净利润2.20 亿元、同比+79%/环比+8.6%，略超市场预期，我们认为主要由于钴酸锂盈利维持较高水平以及三元业务量利增长。
　　发展趋势
　　钴酸锂出货量快速增长，高电压产品持续迭代。25 年钴酸锂出货6.53 万吨、同比+41%，其中4.5V 以上高电压产品占比58%；1Q26 钴酸锂出货1.47 万吨、同比+19.8%。根据公司公告，4.53V 高电压钴酸锂已实现大规模量产，4.55V 钴酸锂多款材料通过客户中试评审，部分材料实现吨级样品认证通过。
　　三元业务量利齐升，铁锂加快新产品迭代。25 年三元销量5.55万吨、同比+7.9%；铁锂销量2.2 万吨、产能持续爬坡。1Q26 三元和铁锂销量合计1.57 万吨、同比+25.7%。三元材料方面，我们认为伴随配套终端车型销量增长，公司三元需求及盈利逐步修复。铁锂材料方面，公司正加快开发下一代更高压实铁锂产品。
　　积极布局前沿材料，有望奠定未来增长基础。根据公司公告，1）固态电解质：公司硫化锂具备纯度和成本优势，客户端测试良好，未来将根据市场及客户需求扩产。2）固态正极：公司通过形貌设计和可形变快离子导体包覆等创新技术，可有效降低固-固界面问题，已实现正极材料批量供货。3）NL 正极：低空领域已实现百公斤级送样测试，并针对电动工具、全固态电池等开发相关NL 正极；4）补锂剂：公司已实现补锂材料的稳定供货。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26 年盈利预测不变，首次引入27 年盈利预测13.4亿元，公司当前交易于37.9/30.1x 26/27 年市盈率，考虑到公司积极布局前沿材料、奠定未来增长基础，我们上调目标价12%至95 元，对应45.0/35.8x 25/26 年市盈率和19%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　原材料价格大幅波动，下游需求不达预期，新兴工艺路线替代，新产能投放不及预期。