联化科技(002250)：植保盈利改善 新能源材料放量 积极推进新品市场拓展

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收64.30 亿元，同比增长13.27%；实现归母净利润3.62 亿元，同比增长251%；实现扣非后归母净利润3.57 亿元，同比增长194%。2025Q4，公司单季度实现营收17.12 亿元，同比增长29.87%，环比增长9.11%；实现归母净利润4612 万元，同比减少34.70%，环比减少49.81%。
　　植保产品毛利率回升，功能化学品显著放量。2025 年，公司植保业务实现营收34.6 亿元，同比下降3.6%，但得益于植保行业的景气回升，公司植保产品毛利率同比提升8.8pct 至28.9%。医药业务实现营收16.18 亿元，同比增长26.0%，其中商业化阶段产品收入达13.35 亿元，创新药注册中间体和API 占比已提升至近2/3 以上，产品结构持续优化。功能化学品业务实现营收10.5 亿元，同比大幅增长243%，其中新能源业务实现营收7.76 亿元，成为增量核心驱动力。2025年，公司功能化学品销量为6.12 万吨，同比增长175%。但由于新能源产品仍然处于产能爬坡及客户导入阶段，盈利能力暂时承压，2025 年公司功能化学品业务毛利率为-12.2%。期间费用率方面，2025 年公司销售期间费用率同比下降2.28pct 至16.95%。此外，2025 年公司计提信用减值损失3760 万元和资产减值损失3978 万元。
　　多线并进推动产能落地及新产品新技术储备。植保板块，公司确立“中国+英国+马来西亚”全球供应链布局，马来西亚基地2025 年完成基础设施建设，一期工程持续推进，年内已有7 个原药产品完成典型批次登记样品制备并提交客户进行终端市场登记，其中包含首次在全球上市的管道内品种，另有6 个原药项目启动小试。医药板块，全年成功完成或正在执行验证项目8 个，其中包括2 个新药原料药（API）的验证；CRO 平台自2023 年设立以来已与近20 家客户形成合作关系，在多肽/氨基酸技术、核药络合剂、单分散PEG 连接子等领域建立优势。功能化学品板块，公司新能源产品产业化进程全面提速。双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能并配套添加剂项目；六氟磷酸锂技改项目完成中试进入样品验证阶段；年内中试阶段产品扩充至6 个，其中2 个已完成客户认证进入量产导入，实验室小试储备项目达20个，形成梯次发展格局。
　　盈利预测、估值与评级：公司植保产品盈利能力回升，功能化学品放量进度好于预期。我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为6.03（前值为4.15）、7.51（前值为5.36）、9.03 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，产品市场拓展不及预期。