杭州银行(600926)2025年报及2026年一季报点评：息差企稳回升 净利息收入高增

机构：华创证券
研究员：林宛慧/徐康

　　事项：
　　4 月22 日晚，杭州银行披露2025 年报及26 年一季报，25A/1Q26 实现营业收入388.0/104.1 亿元，同比+1.1%/+4.3%；实现归母净利润190.3/66.3 亿元，同比+12.1%/+10.1%。25A/1Q26 不良率环比均持平于0.76%；25A/1Q26 拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct 至502%/481%。
　　评论：
　　规模高增叠加息差企稳回升，净利息收入增速表现亮眼；拨备反哺利润，归母净利润保持双位数高增。1）4Q25/1Q26 营收增速分别为+0.32%/+4.3%，环比均有改善。主要得益于对公信贷高增及息差企稳回升，净利息收入增势较好，4Q25/1Q26 净利息收入同比高增21.3%/20.7%；4Q25 中收增长较快（+14.8%）也是营收增速改善的积极因素，其他非息收入则受高基数影响同比负增；2）25 年/1Q26 归母净利润分别同比+12.1%/+10.1%，均维持双位数正增长。除了营收端的贡献之外，拨备反哺的贡献较大，25A/1Q26 拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct 至502%/481%，拨贷比分别环比-8bp/-16bp 至3.81%/3.64%。
　　信贷高速扩张，对公贷款为主要驱动，零售信贷相对较弱。25A/1Q26 生息资产增速分别为12.0%/9.8%，信贷规模增速分别为14.3%/15.9%，一季度主要加大了对公信贷投放，减少同业资产投放。1）对公端：对公贷款（含票据）25A/1Q26 同比分别增长21.9%/24.1%，主要加大了水利、环境和公共设施管理业及租赁和商务服务业的贷款投放力度，这得益于公司深耕浙江这一经济发达地区，精准对接区域内基建和产业升级的融资需求；2）零售端：零售信贷需求走弱，25A/1Q26 零售贷款分别同比-1.3%/-3.0%。主要是个人经营性贷款风险有所上升，且小微信贷需求走弱，25A 个人经营贷同比下降4.1%。按揭贷款或受提前还款的影响，增速有所放缓，25A 同比增长2.1%。
　　息差企稳回升，负债端成本压降贡献较大。根据我们时点数测算，4Q25/1Q26年化单季净息差分别环比+4bp/1bp 至1.38%/1.39%，主要是负债端成本压降使净息差企稳回升。1）资产端：4Q25/1Q26 生息资产收益率分别环比下降7bp/12bp 至2.95%/2.82%。降幅较小，主要是去年四季度以来LPR 保持不变，并且1Q26 资产结构优化，信贷占生息资产比重环比+2.0pct 至47.4%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，4Q25/1Q26 计息负债成本率环比下降9bp/12bp 至1.61%/1.49%，存款结构有所改善，4Q25/1Q26 活期存款占比环比+1.8pct/+0.75pct 至41.3%/42.0%，未来存款成本或仍有下行空间。
　　资产质量保持稳定，风险安全垫仍较厚实。25A/1Q26 不良率环比均持平于0.76%，4Q25/1Q26 单季不良净生成率分别为0.83%/-0.1%，或主要是25 年四季度零售风险有所上升。从前瞻性指标来看，25A/1Q26 关注率环比分别下降1bp/5bp 至0.52%/0.47%，逾期率分别-20bp/+27bp 至0.42%/0.69%，总体仍处于较低水平。分贷款结构来看，25A 对公/零售信贷不良率分别较1H25 下降7bp、上升20bp至0.58%/1.21%。25A/1Q26 拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，风险安全垫仍较厚实。
　　投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，净利息收入增速亮眼，成长性较高，未来三年业绩有望持续保持10%左右复合增长。结合目前宏观经济形势，我们预计26-28 年杭州银行归母净利润增速分别为10.7%、11.8%、12.1%（26E-27E 前值分别为14.2%、16%）。当前股价对应2026E PB 在0.84X。
　　考虑杭州银行近10 年历史平均PB 在1.02X，结合最新财报数据，给予公司2026E 目标PB 1.05X，对应目标价21.65 元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险，零售信贷需求走弱，小微贷款风险上升。