燕京啤酒(000729)：业绩表现亮眼 实现“开门红”

机构：平安证券
研究员：张晋溢/韦毓

　　事项：
　　公司发布26年一季报，实现营业收入 409,711 万元，同比增长7.06%；实现归属于上市公司股东净利润 26,475 万元，同比增长 60.19%。
　　平安观点：
　　高端化持续推进，一季度迎来“开门红”。26Q1，燕京啤酒坚持价值引领、聚焦高质量发展的战略布局，精准洞察消费升级与市场需求变化，持续推进产品高端化进程。公司持续强化渠道精耕与品牌建设，不断提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理，有效提升运营效率与盈利水平。核心大单品燕京 U8 持续领跑，3 月底高端全麦新品燕京A10 上市，产品优势进一步夯实。公司各项指标稳步增长，实现啤酒销量 103.99 万千升（含托管企业），其中大单品燕京 U8 继续保持近30% 的高增速；2026 年一季度“开门红”，为全年目标达成坚实基础。
　　毛利/净利率持续提升，费用率有所下降。得益于公司产品结构的提升，毛利率水平进一步提升， 26Q1 毛利率为46.3% ， 较上年同期提高3.5pct。公司费用管控持续提升，26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.6%/11.4%/1.45%，较上年同期分别-0.1/-0.3/-0.2个pct。毛利率提升和费用率水平下降双重叠加下，26Q1公司净利率为8.9%，较上年同期提高3.0pct。
　　盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。我们认为，燕京啤酒将持续深化大单品战略，丰富中高端产品矩阵，巩固渠道优势，同时受益于行业结构升级红利，盈利能力有望持续提升。我们维持2026-28年归母净利预测为19.0/21.6/23.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意　　愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。