应流股份(603308)：两机景气度上行 看好公司业绩持续高增

机构：国金证券
研究员：满在朋/房灵聪

　　业绩简评
　　4 月23 日，公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年公司实现收入29.19 亿元，同比+16.13%，26Q1 收入8.89 亿元，同比+34.13%。2025 年公司实现归母净利润3.49 亿元，同比+21.74%，26Q1 归母净利润1.20 亿元，同比+30.55%，业绩高增。
　　经营分析
　　GEV 燃机订单排期提升至4.9 年，燃机景气度持续上行。26Q1 末，全球燃机龙头GEV 电力板块在手订单达996.94 亿美元，按照过去4 个季度电力业务合计收入203.16 亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限从25Q4 末的4.77 年提升到4.91 年，在手订单排期继续拉长，燃机紧缺程度加剧。 GEV 表示，计划26 年上半年订单价格较25Q4 上涨10-20%，行业景气度持续上行。
　　涡轮叶片是燃机核心零部件，看好公司燃机叶片收入持续高增。
　　根据公司公告，涡轮叶片是燃气轮机最瓶颈的环节，供给刚性极强。公司已经累计开发完成两机产品千余种，2025 年公司新签两机领域订单突破20 亿元，2026 年第一季度新签两机订单突破8 亿元。其中，公司作为西门子能源F/H 级重燃透平叶片中国唯一供应商，2025 年陆续攻破多个型号关键核心技术，即将实现大规模量产。2025 年公司与安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货，2026 年一季度签署了超3.5 亿元订单。2025年公司与贝克休斯的合作持续深入，主力燃机Nova LT 系列产品份额逐年扩大。公司当前燃机叶片订单饱满，看好后续燃机叶片订单持续高增。
　　民航需求持续恢复，公司航发领域订单有望长期提升。2023 年以来，全球民航供应链复苏带动航空零部件需求增长，Leap 各系列发动机机匣需求不断增加，公司多款型号产品供货规模稳居全球前列；赛峰继25 年初签订长期协议之后，已迅速启动十几个代表性产品的研发试制；罗罗也进一步拓展了业务，覆盖了多款发动机型号。同时，公司配套中国大飞机C919 项目，为中国航发商发新开发品种20 余个。随着全球需求持续复苏以及公司航发领域技术水平提升，看好公司后续航发领域订单长期提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026-2028 年公司营业收入为39.49/53.30/74.49 亿元，归母净利润为6.21/10.01/16.13 亿元，对应PE 为91/56/35X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期