仙乐健康(300791)：内外因素作用25年基本面深度调整 26年经营有望触底回升

前天 00:03

机构：方正证券
研究员：王泽华

　　事件：2026 年4 月23 日公司发布2025 年年报及2026 年一季报，25 年实现收入42.6 亿元，同比+1.2%，实现归母净利润1.4 亿元，同比-58.0%，实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-77.3%。25Q4 实现收入9.7 亿元，同比-16.4%，实现归母净利润-1.2 亿元，同比-245.1%，实现扣非归母净利-1.7亿元，同比-286.3%。26Q1 年实现收入10.0 亿元，同比+5.1%；实现归母净利润0.5 亿元，同比-27.3%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比-23.0%。
　　欧洲景气延续，中国保持稳健，美洲等待修复，其他地区强劲复苏。25 年欧洲收入7.6 亿元，同比+24.9%，主要来自核心大客户及渠道深耕、关键品牌商合作突破、竞争力新品推出等贡献；中国收入17.1 亿元，同比+3.3%，聚焦KA 客户全生命周期管理及分级服务，战略KA 客户引领大盘增长，客户结构优化支撑稳健增长；美洲受关税及BF 经营短暂调整影响，同比下降6.9%，其他地区因客户调整同比下降13.7%。26Q1 中国继续保持稳健增长，欧洲景气延续，亚太翻倍式强劲复苏，带动整体营收增长进一步提速。
　　成本、费用及减值计提短暂调整压制25 年盈利水平，26Q1 略有修复。25 年整体毛利率为30.6%，同比下降0.9pct，战略咨询及创新业务投入带动期间费用率同比增加2.4pct，BF 个护业务减值计提超1.9 亿元，共同导致归母净利率下滑4.5pct 至3.2%。26Q1 毛利率增至32.4%，环比提升7.5pct，期间费用率环比下降3.8pct，叠加BF 个护减值影响消除及其核心业务首次盈利，公司归母净利率环比改善17.7pct 至5.0%。
　　全球大客户筑基增长，研发、制造及数字化巩固竞争力，新业务拓展蓝海。
　　展望26 年，公司继续深化全球大客户份额突破战略，借助跨区协同作战体系服务KA 客户，巩固核心基本盘长期增长；制造端完善全球产能布局及提升生产交付效率，研发端深耕IPD 新品开发转化、强化核心技术平台、借助产学协同前瞻布局新技术，并打造全链路数字化智慧运营体系提升公司整体运营效率，多维发力巩固核心竞争力。新业务上，紧抓AI+精准营养业务战略机遇，为公司培育长期增长曲线。
　　投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为47.1/53.9/61.4 亿元，分别同比增长10.4%/14.4%/14.0%；预计26~28 年归母净利润分别为3.1/4.5/6.1 亿元，分别同比增长130.0%/44.1%/33.9%，对应当前PE 分别为20/14/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。