宝丰能源(600989)：Q1盈利环比修复 煤制烯烃景气向好

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　宝丰能源4 月23 日发布2026 一季报：26 年一季度实现营收132 亿元，同比+23%/环比+6%，归母净利润36.6 亿元，同比+50%/环比+53%，扣非净利润34.0 亿元，同比+31%/环比+33%。考虑26 年油煤剪刀差或同比扩大，公司煤制烯烃成本优势有望延续，我们维持“买入”评级。
　　26Q1 内蒙烯烃项目产销同比高增，聚烯烃价格环比有所修复26 年一季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为72/69 万吨，同比+40%/+40%，环比+2%/+2%，销售收入为44/42 亿元，同比+22%/+30%，环比+3%/+8%，内蒙煤制烯烃项目产销同比高增，且Q1 国际油价环比上升助力烯烃价格环比有所修复，聚乙烯/聚丙烯销售均价6159/6037 元/吨，同比-12%/-7%，环比+1%/+6%。成本方面，一季度原料煤/炼焦精煤/动力煤采购均价同比-5%/-7%/-5%至468/779/330 元/吨。新项目单耗下降以及聚烯烃价格环比修复支撑公司毛利率同环比改善，26Q1 公司综合毛利率同比+2.0pct/环比+5.5pct 至37.4%，期间费用率同比-0.57pct/环比-1.7pct 至5.4%。
　　油价回升预期下煤制烯烃盈利有望扩大，新项目筑牢低成本护城河据百川盈孚，4 月23 日聚乙烯/聚丙烯均价为8203/9227 元/吨，较3 月底-6%/+2%，内蒙地区原煤价格561 元/吨，较3 月底-2%，26 年初以来国际油价上升支撑聚烯烃价格，油煤剪刀差扩大利好煤制烯烃价差显著回暖。我们认为油价回升预期下，煤制烯烃景气度有望显著改善。据年报，内蒙项目300 万吨/年烯烃产线已创造良好收益，宁东四期50 万吨/年烯烃项目预计在26 年内投产，公司烯烃低成本和规模优势有望持续巩固。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为153/163/174亿元，对应EPS 为2.09/2.22/2.37 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均16xPE，并考虑公司烯烃工艺成本优势居行业前列，给予公司26 年18.5xPE，目标价38.67 元（前值为45.98 元，对应26 年22xPE vs 可比公司19xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。